winter 水泥行业：行业的季节性投资机会已初现
水泥行业：行业的季节性投资机会已初现 更新时间：2010-7-28 0:05:47 实际已淘汰产能远超9155万吨的政府目标。前期工信部曾发布第三季度之前淘汰9155万吨落后产能的目标，目前没有可靠数据说明实际淘汰的产能总量，但从水泥协会调研所掌握的信息看，实际已停止运转的产能远超此目标。协会调研信息显示，江苏共300多条熟料生产线，仅有20多个窑在运转。去年广东水泥价格涨到最高的350元左右时，产能利用率也仅有50%左右。预计今年全年有大约1.5~2亿吨熟料产能不会实际运转。 落后产能无法正常运营有三方面原因。一是09年新型干法产能增长较快，全年共有174条生产线、共约1.9亿吨产能投产，全国总产能增长约8%，这些新增产能今年全部投产，挤压生产成本较高的小立窑的生存空间。二是今年以来各地实行的差别电价、拉闸限电等节能措施，使得小立窑的生产成本上升。三是行业总体供大于求的现状没有根本改变，价格没有实现预期上涨，部分地区甚至出现大幅下降，低价格、高成本使得小立窑出现亏损，从而停产。 淘汰落后超预期，现象背后的本质是新增产能对市场冲击较大。尽管我们曾做出今年净新增产能小于新增需求、水泥供求关系改善的判断，但从市场已经加速淘汰落后产能这一现象来看，我们认为新增产能对市场的冲击较大，水泥行业总体的供求关系仍未得到根本改善，特别是西南地区，水泥价格可能持续走低。 分区域市场研判：东边日出西边雨。我们认为，今年下半年到明年华东水泥市场景气度有望提升，原因一是华东地区是高铁规划的密集区域，高铁工程对水泥的需求巨大，并将在未来三年内达到高峰。二是华东地区是集中度最高的区域，已形成双寡头的竞争格局，是最有可能形成价格协同的区域。三是该地区最早完成了行业整合，并购后的矿山集中开采、关停并转、余热发电改造等措施，使企业生产成本下降。中部和西南地区在未来两年将陷入低谷，原因主要是过去两年湖南、湖北、广西、云贵川等地区的水泥产能增长过快，价格持续低迷，目前部分地区的水泥含税价格已低于华东。而西北地区受益于国家的开发政策，水泥吨毛利有望维持高位。 维持对水泥行业“推荐”的投资评级。总体而言，我们认为，今年下半年至明年的水泥市场与今年上半年类似，行业整体供大于求的情况无法得到根本改变。但作为强周期行业，水泥兼具季节性特征，第四季度价格上涨预期强烈，具备波段投资价值，因此维持行业“推荐”的投资评级。
