Eric 宅经济催化游戏业绩超预期王者腾讯龙头地位难被撼动
春节期间，国内手游市场得到快速发展，用户流量增长约30%。同时，今年第三批国产游戏版号下发，包括腾讯的《天涯明月刀》等50款游戏获批。其中，字节跳动旗下的《战斗少女跑酷》获批，这也是其入局游戏获批的首个版号。
游戏公司业绩高成长持续
近期，部分游戏公司发布2019年业绩报告，数据表现较亮眼，比如，三七互娱实现净利润21.4亿，同比增长112%；完美世界公告公司游戏业务实现净利润约18.8亿，同比增长37.41%；世纪华通实现净利润25.5亿，同比增长89%。
究其原因，首先得益于公司长生命周期的老游戏表现稳定，游戏公司一般会通过持续的版本迭代或新的资料片来提升老用户的留存度和付费率，同时也会在合理的ROI前提下，通过持续的买量行为吸引新增用户，使得游戏产品的流水稳定在一定水平。例如完美世界的《诛仙》上线3年多，通过持续的迭代更新使得月流水稳定在7千-8千万。另一方面，新游戏的持续研发是贡献业绩增长的主要动力。版号重启以来，各公司陆续推出长期打磨的优秀新品，比如完美世界推出爆款新品《新笑傲江湖》，当月流水达4亿。
我们通常用“用户规模乘人均消费”来预测游戏的月流水表现，近期民众多选择宅在家里，间接导致游戏用户数明显提升；同时，娱乐时间变长增加了用户充值消费的概率，从而有效提升了游戏流水表现。
今年春节档成为有史以来最好的一个手游档期，几乎所有主流产品的DAU和用户时长都出现显著环比/同比上升，《王者荣耀》的峰值DAU在1.2亿-1.5亿之间，创历史新高；《和平精英》的峰值DAU在0.8亿-1.0亿之间，同创历史新高。因此，一些游戏上市公司一季度业绩预告也呈高增长态势。
未来，这一趋势有望延续。首先，不仅存量用户的消费能力提升，而且带来很多新增游戏用户，他们通过短期游戏消费培养了用户习惯，成为网络游戏新增流量，比如昆仑的《闲徕麻将》，春节期间用户环比增长超过30%。其次，游戏用户具有一定生命周期。一般单用户的生命周期持续3-6个月，各个品类的游戏有所不同，如SLG类游戏的生命周期更长。
因此，一季度新增的流量用户将有部分被沉淀，持续对二季度乃至全年业绩形成正贡献。直到3月，完美世界的《新笑傲江湖》、《完美世界》，吉比特的《问道》，游族网络的《少年三国志2》等产品依旧稳定在ISO畅销版前10-20名，其中《新笑傲》和《问道》预估月流水在3亿-3.5亿左右，《少年三国志2》预估2.5亿-3亿。
此外，2、3季度是上市游戏公司新品发布集中上档期，如完美世界的《神魔大陆2》、三七互娱的《Wild Frontier》、游族网络的《山海镜花》等，新游戏的上线将为业绩的持续增长贡献重要增量。
国家及行业政策对龙头公司形成利好
去年，游戏版号的发放明显向头部公司倾斜，鼓励有创新玩法、有历史文化、有精美制作的游戏作品。在年内第3批游戏版号名单中，除前述两款外，还包括心动网络的《恶果之地》、英雄互娱的《影之刃3》等。
同时，国内游戏公司加大海外业务拓展步伐，自研产品海外收入不断增长，2019年海外市场规模达到776亿元，3年复合增速超过15%。国内上市公司如IGG、腾讯、三七互娱等，近几年海外业务布局收效显著。
同时，发行渠道政策变化打击“马甲包”行为，有利于进一步降低上市公司游戏买量成本。2月24日，苹果在App Store的后台审核页更新说明，要求游戏厂商6月30日前提供计划在大陆地区发布的任何付费游戏或可提供App内购项目的游戏的批准文号。一天后，今日头条发布重申应用资质提交的说明，也有类似要求。此举有利于逐步淘汰以“粗俗广告买量”为特征的劣质产品，打击通过“马甲包”洗用户的不良行为。
如果执行到位，无版号产品面临全面下架及无法买量的风险，买量市场短期会有一定降温，游戏买量成本会下降；A股上市公司主要产品均有版号审批，并不影响上市公司产品上线，买量成本下降有利于进一步提升上市公司净利率水平。
游戏行业竞争格局逐步改善
近几年，以腾讯、网易为代表的龙头公司牢牢占据国内游戏市场主要份额，自研产品的流水市场份额近6成，加上代理发行的市场规模占比约七八成。据Sensor Tower报告分析，2019年腾讯凭借《王者荣耀》和《和平精英》荣登全球热门手游收入排行榜前两名，霸主地位短期难以撼动。
分析原因：首先是强大的产品发行和运营能力。腾讯通过QQ、微信两大月活上亿的社交平台构成强大的用户生态体系壁垒，占据互联网用户流量底层入口，同时通过直播、短视频及线下渠道，打造游戏IP生态圈，在游戏分发和运营上具无可比拟的优势。这也使其在国内游戏发行领域一家独大，占据50%以上市场份额，因此一些优秀的研发商也将产品交给腾讯独代，如完美世界的《完美世界手游》、《云梦四时歌》等作品。
其次是强大的IP获取能力，顶级IP资源可以为游戏企业带来垄断性优势，腾讯利用其作为国内最大游戏发行商的优势，在IP资源获取能力上远超竞争对手，如《英雄联盟》、《热血传奇》、《龙之谷手游》、《我叫MT4》等。
另外，腾讯在游戏研发上具备工业化的研发体系、持续迭代的综合研发实力：一是基于自研引擎开发“次世代手游”，MOBA、FPS等产品类型领跑全球；二是通过外延并购、合作开发加强主机及端游实力储备；三是合纵连横打通云游戏全产业链，率先占据5G游戏赛道。
今年腾讯多款重点产品即将上线，如自研产品《地下城与勇士手游》、《英雄联盟手游》、《天涯明月刀》；代理产品《龙之谷2》、《街霸：对决》等重点产品。无论在游戏运营、产品研发或代理上，腾讯保持业内领先，伴随核心产品推出及5G、云游戏趋势催化，游戏业务未来增长动力强劲。
但是，游戏行业品类众多，SLG、MOBA、MMO、二次元、棋牌等不同品类的游戏在用户规模、用户画像和付费能力等方面各不相同，一家公司无法通吃所有品类。因此，近几年一些公司通过自身优势和错位竞争获得快速成长，以完美世界、三七互娱、世纪华通等为代表的第二梯队游戏研发商不断开发出优秀代表作，如完美世界的《诛仙》、《完美世界》，三七互娱的《永恒纪元》、《传奇霸业》等。
整体看，完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、游族网络等A股游戏行业龙头公司已逐渐形成良好用户口碑，通过不断加大研发投入形成较为强大的护城河，未来游戏作品储备较为丰富，具备较好长期投资价值。
5G时代，游戏、视频等应用的发展趋势会越来越多变，快手等短视频玩家在游戏广告、游戏联运等方面的布局有望提升游戏买量效果，降低游戏买量成本；斗鱼等云游戏平台的入局有望进一步增加游戏研发商话语权，打破过去发行一家独大格局。
