Eric 左晓蕾：加息智斗资产价格泡沫 连调整才有效
左晓蕾：加息智斗资产价格泡沫 连调整才有效 MBAChina 目前的经济问题不是一次小幅利率上调就可以解决的，中国已经进入利率上升周期，资本市场对此要有足够的重视。
今年2月份CPI增长2.7%，而去年12月CPI增长了2.8%，这些数据发布之后，使人们对通货膨胀增加的预期上升，加上受流动性过剩的困扰，央行于3月17日宣布，一年期存款和*利率上调27个基点。
笔者认为，这次利率调整发出了比较复杂的政策信号，而目前的经济问题不是一次小幅利率上调就可以解决的。
资产泡沫型经济危机
传统货币政策的调控目标是通货膨胀。但是人们发现，上个世纪90年代以后，全球化推动下的贸易自由化把发展中国家劳动力成本的比较优势推向了全世界。世界范围内，特别是发达国家的通货膨胀长期保持了较低水平。
与此同时，全球化加信息网络化，推动了资本的全球流动，使1980年代传统的以通货膨胀为特征的经济危机发生了变化。1990年代以来的经济危机，以资产价格泡沫为特征，投机性资本在全球化、信息化趋势推动下的加速流动，是泡沫危机爆发的重要原因之一。日本和东南亚各国都是在通货膨胀水平不高，金融自由化，大量资本流入，而利率又偏低的情况下，信贷膨胀推高资产价格，导致泡沫经济破灭后爆发经济危机的。
进入21世纪以来，美国债券市场一直有一个困惑，美联储主席格林斯潘先生一直强调债市长期利率偏低。甚至有短期利率与长期利率倒挂的时候。出现这种情况的原因是，通货膨胀预期不高，长期利率不会上升。美联储实施长达2年多的1%的低利率以后，没有出现通货膨胀。背后的故事就是全球化以后，传统的货币供应量增大导致通货膨胀以另外一种形式，即资产价格泡沫的形式表现出来。
事实上，传统的针对通货膨胀的货币政策，调整利率是通过基准利率的调整发出信号，让所有市场参入主体根据信号调整信贷和投资，进而达到抑制通货膨胀的目的。在这个过程中，利率通过成本功能，首先影响资金价格，进而影响投资收益，最后通过调整整体投资规模影响宏观经济。
一般来说资产价格泡沫的形成，资金成本低是重要因素之一。当通货膨胀的风险变得不显著，而资产价格泡沫的风险不断凸显，利率作为资金成本，调整资金价格这一功能突显了出来。货币政策以通货膨胀为目标是为了防止经济的大起大落，防止经济周期变化带来的经济风险。当资产价格泡沫成为经济大起大落的主要危机因素时，调整利率对遏制资产价格泡沫的作用可能被强化。
利率调整“一箭数雕”
目前，中国的经济正像日本当年那样，有可能出现资产价格泡沫。在外部压力下人民币稳步升值的预期被强化，资本加速流入。而股票市值20天增加3万亿，甚至出现一天一万亿的巨额增长；基金一天销售400亿，日开户数一天增加15万；银行信贷，包括个人房屋抵押*也有流向股市的迹象。房价上升，屡调不下。中国在发展的过程中，无法回避可能遭遇资产价格泡沫危机的问题。
自从人民币汇率机制改革以来，为防止投机性资本乘虚而入，利率的调整一直非常慎重，刻意保持与美元之间3%的利差，以增加资本流入的机会成本。但是在当前人民币稳步升值的预期被强化的条件下，像当年日元不断升值一样，产生了资本流入无汇率风险的环境，促使资本无后顾之忧地流入。而5%甚至更高的升值水平，与美元与人民币之间3%的利差相比，超过利差形成的机会成本，事实上已经起不到阻止资本流入的作用。
