spring 袁绪亚中原证券：政策底未出现行情可能还会恶化
袁绪亚中原证券：政策底未出现行情可能还会恶化 更新时间：2011-5-7 11:52:22 近日A股在央行1季度货币政策执行情况报告和银监会有关商业银行资本监管指标调整的双重货币政策导向下迅速走进调整通道，速度之快让投资者始料不及，加上机构投资者借机减磅和调仓，行情可能还会恶化，震荡调整确立的判断已经形成。
结合市场的实际运行，流动性趋紧、业绩预期弱化是当前市场最为关切的问题，但从中国经济目前的走向来看，内在经济运行生变可能才是市场应该关注和思考的重点。我们认为目前中国宏观经济已经出现这样一些新的情况。
第一、经济增速回落已从政府宏观调控效果的显现向经济内生动力减速并拢。在政府控制物价、房价政策的作用下，宏观经济增速减缓的政策效应逐渐显现。而另一方面，由于投资和外贸刺激经济增长的动力减速，内需快速提升带动经济稳定增长的经济转型尚未实现，经济内生增长放缓已经暗含在中国宏观经济的运行过程之中。这从二季度开始的工业增加值PMI回落，部分上市公司4月业绩增速环比下滑等各项指标可以印证。
第二、政府通过控制流动性、启动利率价格工具、行政控制价格等物价调控目标虽然正在逐渐体现效果，但恰恰忽略了因价格结构本身所带来的行业、集团、地区的利益非平衡性后果。以限电为例，各地对部分高耗能产业的限产，其结果将造成部分限产行业产品价格的上涨。
第三、由于经济政策调控效果与经济运行内生因素造成的增速回落交织在一起，使得政府对宏观经济形势的判断更为困难，重新出台新政的时机、强度已成为市场投资者担心的焦点。
第四、经济形势不明朗，中国经济增长的最大变化因素是投资，但今年的投资到底会集中出现在哪个季节或时间段，政府、市场及整个社会可能都没有底。假定中国经济增速放缓态势在上半年能够遏制，为了保证经济的快速平稳增长，下半年加大投资拉动经济的预期将会是比较一致的。但现在无论是政府还是市场都难以做出明确的预期和判断，这就加重了市场对2011年中国宏观经济运行平稳性或平衡性的顾虑。
对当前的市场调整是否应该做这样的理解：技术上估值修复行情在低估值行业和各板块估值不断修复后已难以找到持续修复的可能和必要。而中央政府认为目前经济运行状况较好，重要的问题仍是管理好通胀和物价的政策导向，这说明流动性收紧的政策底尚未出现。因此既然市场开始调整，按照其内在要求和惯性，必将去探明阶段性市场底部。由此可以认为，目前行情的调整是技术性回调需要的调整与寻求中期阶段性底部趋势并轨的调整，其时间和幅度都将会超出基于估值基础的回调判断。这是目前投资者应关注的市场行情的变化特点。
回到中国经济增长状况的新变化的特征上来就可看得更为清楚。从2010年中期开始，因价格上涨因素带来的业绩变化已经脱离了经济周期的特性和轨道。尽管在全球金融危机后，由宏观经济刺激政策带来的经济复苏，在未形成与新的经济周期对接的时刻，行业和公司的业绩释放是不具有持续性的。而在2011年刺激经济的投资逐渐退潮后，行业和公司的业绩必将趋向平滑，这从上市公司年报中可得到佐证。2010年3季度后上市公司业绩持续走高，但在2011年1季度后，业绩增速趋缓。更多机构一致预测上市公司业绩在2季度后将会呈现较为快速的下滑。在2010年上市公司的业绩中，剔除金融、采掘业的靓丽表现，整体上市公司的业绩增长仅在20%以内，因此市场必将对此做出相应调整。
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