John 新北洋：高铁成为业绩强劲增长的引擎
新北洋：高铁成为业绩强劲增长的引擎 更新时间：2010-7-9 0:03:59 研究报告内容摘要： 专业打印机中高端市场的领先企业。 公司是目前国内唯一通过自主创新掌握专用打印机核心设计、制造技术的民族企业，产品包括收据/日志、条码/标签、嵌入式打印机、高铁车票打印机与检票机、扫描打印一体机和自助设备。在国内铁路客票、邮政、高铁等中高端专业打印机领域，以60%、90%、100%的市场占有率稳居第一或唯一供应商位置。 业绩增长基本符合预期据。 公司公告推算，2010年上半年归属母公司所有者的净利润在3300-3500万元之间，预计每股收益在0.23-0.25元之间。 由于公司铁路、邮政和高铁等行业客户结算在四季度较多，所以存在一定的季节性差异。从上半年的业绩增长情况来看，基本符合市场预期，或略有超预期。 高铁将继续成为未来业绩高增长引擎。 国内铁路既有线设备采购订单和高速铁路订单增加较多，是促进公司业绩增长的主要来源。 既有线路方面，我们认为，在民航、公路运输竞争加剧的促进下，中国的铁老大或正在思考如何以高质量的服务和合理的价格迎合乘客。这促进其增加对公司打印机采购，一方面是铁路部门为提高覆盖面和购票方便性，进一步增加票务代售点；另一方面是打印机寿命通常在5-6年，升级换代需求随保有量的增加而快速增加。 高铁方面，由于目前国内客运专线建设正加速推进，对公司车票打印机和检票机的需求增加较快，预计高铁打印机机芯及检票机的收入有望井喷式增长。 中国高铁发展提速奠定高增长基础。 根据相关媒体报道，2010-2012年我国高铁投资将超过2万亿元，年均投资额在7000亿元以上。根据铁道部四纵四横规划，预计未来几年我国高铁运营里程1.2万公里以上，如果在考虑环渤海、长三角和珠三角城际客运专线，运营里程将超过1.6万公里。 由于目前所规划的客运专线均集中在经济发达、人口稠密的东中部地区，站点设置相对较多，如京沪线主要站点在20个左右。因此，我们可以简单推算下未来几年高铁用打印机和检票机的市场容量。假设未来三年新增站点为150个，包括代售点在内平均每个城市配置200台打印机，以及平均每个站点有10条通道，这样对新北洋来说仅机芯方面的市场容量在6.3亿元左右。 预计未来三年净利润CAGR在45%左右，维持推荐评级。 预计2010-2012年公司净利润分别为1.22、1.75和2.56亿元，每股收益分别为0.81、1.17和1.71元，对应目前股价的动态PE为43、30和20倍，维持推荐评级。
