Adam 新华光：转型军工 弱化光伏
新华光：转型军工 弱化光伏 更新时间：2010-12-14 7:18:49
新华光12月7日公告称，变更公司名称、注册资本和营业范围等事项的工商变更登记手续已经完成，公司股票自12月13日起也将更名为光电股份，涵盖光电相关的三大业务，自此耗时两年多，波折不断的新华光重组方案终于尘埃落地。 西光集团以拥有的防务标的及天达光伏6.44%的股权拟认购新华光不超过8467万股股份，从而使西光集团取得新华光控股权，而后面的实际控制方正是强势的兵工集团，同时防务资产也将占公司收入的一半以上。 银河证券分析师鞠厚林在接受《投资者报》采访时指出，西光集团是兵器集团光电领域的龙头企业之一，新华光将成为兵器集团光电类资产进行持续资产整合和资本运作的上市平台。 重组布局三大业务 本次资产注入将使公司的业务扩展至防务、光伏太阳能、光电材料与器件三大领域。 重组前，新华光对天达光伏持股41.22%，重组共购买46.71%，重组后实现对天达光伏控股87.93%。 公司的太阳能电池是由控股子公司天达光伏经营，主要产品包括：晶体硅、太阳能电池片及电池组件等。 云南天达光伏科技股份有限公司是中国最早、最大的进行太阳电池制造、设计、销售和安装的专业公司之一，1978年开始研制生产单晶硅太阳电池。目前拥有户用系统、太阳能灯、太阳能电池控制器、晶体硅太阳电池组件、太阳能电池片等多个产品系列，并以太阳能电池和组件为主导产品。 虽然与全国排名第一的无锡尚德相比规模较小，但天达光伏收入和盈利能力正在逐步显现，2007年之后光伏业务的销售收入在新华光的合并报表中占60%以上。 十二五产业规划让人对公司接下来的发展布局充满遐想，公司将加大新型光伏电池,光伏应用系统的研究,开发和规模化生产。 而在2009年公司已经频频发力，2009年2月天达光伏与嘉兴秀洲新区、秀洲工业园区签订了最终年产200MW的太阳能电池项目。4月与华能澜沧江水电有限公司合资建设装机规模为100MWp的电站。10月，与澳大利亚NSI公司及德国Roth&Rau公司签订了深度的技术合作协议。在金融危机后借助产业政策未来2~3年有望成为盈利增长最快的业务板块。 在光电材料与器件板块，以光学玻璃为主体，发展红外光学材料、微晶玻璃、激光玻璃，并介入光电器件行业，向光学玻璃的二次压型件、精密压型与光学加工及光电器件方向发展，近年来公司积极调整产品结构，将产品由传统光学玻璃向中高档光学玻璃拓展，同时成功研发了多个环保玻璃、镧系玻璃新牌号。 同时公司坚持国际化战略，积极开拓国际市场、逐步向国际主流市场渗透，未来将形成发展民用、军用和军民两用的光电材料与器件的产业链。2010年投影、数码类的光学玻璃在光电材料业务收入中占比超过50%，且其毛利润最高，达到39.13%。这一块的业务收入和利润率基本能保持稳步，由于市场份额占有率较高，增长会放缓。 国海证券研究所的研究员张晓霞预测新华光2010年完成此次资产重组后2010~2011年每股摊薄收益分别为0.55元和0.79元。按55倍、47倍市盈率计算，公司2010年、2011年的合理估值为30.18元和37.06元。 对于此次重组，也有不同的声音。浙商证券曾出具研究报告指出新华光的定向增发有增发置入亏损资产,掏空公司资产，稀释股东权益之嫌。浙商证券的依据是，新华光2008年上半年实现的净利润317.41万元中,公司自己实现的部分约488.34万元,而公司拟继续增持的天达光伏净利润为-170.93万元。 但是，公司股价在二级市场的表现可谓风光无限。今年7月初开始，新华光的股价从15元一直向上攀升，截至目前公司股价为45元左右，5个多月上涨幅度高达200%。 转型军工光伏业务待观察 但是重组后，公司目前最大的一个业务领域即是本次注入的防务业务，约占主营收入的70%，而光伏和光电将分别下降到20%和10%左右。 本次收购的西光集团防务资产主要包括精确制导武器系统导导引头、航空显控信息装备和地面显控信息装备等四大产品系列，基本实现了西光集团防务资产的整体上市。这些主要产品都已批量生产，是成熟稳定的军品业务，注入防务资产近年收入平稳略增，盈利能力也相对稳定，近3年的营业利润率由2006年的5.25%上升到2008年的6.84%。 在军工行业资产整合渐进高潮的趋势下，新华光华丽转身为武器系统专业制造商。公司新大股东西光集团在兵器工业集团光电领域具有重要地位，将在业务发展、资本运作方面为公司提供大力支持。 兵工集团资产整合的思路已经确立，未来2~3年将按照专业化重组与产研结合的思路，对集团下属的光电类资产、化工类资产和车辆类资产分别进行整合，150多家企业将整合为30~50家，充分发挥规模化的优势。这对具有防务和光电材料两块优质军工业务，将上升为兵工集团上市平台的新华光将是难得的历史机遇，但在另一方面却将影响光伏业务的战略定位和长期经营。 公司在军工竞争优势也远远强过新能源，供应商包括系统内企业和外部企业，由于公司战略地位较高，总体上有较强的谈判能力；公司的主要产品用于军工领域，质量要求十分严格，技术壁垒和资格壁垒都高，新进入难度大；军品业务的客户力量强大，但对价格敏感性不高；基本上没有替代品；并且竞争不激烈，对比新能源业务，则存在进入壁垒明显过低，谈判客户的竞争力较强，替代品多，竞争激烈，缺乏自主技术。而公司的最大风险就出现在太阳能业务板块，或面临的产业政策和环境具有一定不确定性，可能给公司业绩带来波动。 对此，银河证券分析师鞠厚林向记者表示，军工和太阳能主要的业务都在新华光这里，都是发展平台，由于光伏业务整体仍在盈利，处在向好的释放期，短期内公司会继续做。 一位业内人士也表示，军工集团目前的整合基本是以装入资产的方式，新华光规模份额都变大，市场地位增强，整体业绩的提升是必然的，但长期来看资产注入的方式和规模，将具有军工行业的特质，也就是具有更大的主观性和不确定性，对于光伏业务是否能持续盈利，甚至继续持有，或许仅依赖于兵工集团领导层的决策，这将成为一种系统风险。 而在公司经营的基本面上，也并非像绝大多数机构研究者标榜的无懈可击，今年三季报经营现金流为负，公司给出的解释是货款回收未到集中收账期。事实上，公司2009和2008年报的经营现金流都为负。防务业务具有不确定性，光伏行业的规模过小，光电材料的高增长不再，因此，对于新华光三块业务的把握和平衡都还需要一个较长的观察期。
