Eric 新华基金二季度策略报告:上半年周期 下半年消费
新华基金二季度策略报告:上半年周期 下半年消费 更新时间：2011-3-27 9:56:17 新华基金2011年第二季度策略: 上半年周期，下半年消费 2011年一季度，大盘在经济持续复苏、通胀压力、政策密集出台、海外天灾人祸的动荡中震荡上行，符合我们在2011年年度策略报告中对第一季度“大盘震荡上扬”的判断；从市场风格来看，低估值、同时又受益财政政策刺激的周期类行业如家电、黑色金属、机械、建材、地产、汽车等板块领涨市场，先前估值较贵的医药、电子、食品饮料等，估值向下修复；板块表现也符合我们年报的“从结构失衡到回归均衡”的市场判断。 那么，第二季度宏观经济走势如何，市场行情又会如何演绎？ 新华基金认为，第二季度欧美和日本的宽松货币政策和北非的动荡局势，会对大宗商品尤其是石油价格形成正面推动，导致输入性通胀压力较大；但国内较为严厉的地产调控和信贷紧缩也会逐步压制通胀继续环比上行，第二季度是通胀冲顶阶段，环比上行的动力会大为减弱；同时受前期信贷紧缩和地产、汽车行业的政策调整影响，以及基数原因，经济的同比增速总体会在未来2个季度出现探底的态势，下半年开始将步入新一轮的经济增长周期。但股市对此已经提前预期，市场的风险因素已经在年初的调整中有所释放。经过年初的调整，市场目前估值总体合理，部分权重性板块如金融地产等估值仍偏低，大盘向下空间有限，向上空间较大。政策方面，由于第一季度密集出台了十二五产业规划和保障房建设相关政策，第二季度主要是这些政策的落实和细化；货币政策方面，主要是可能加息，但在市场预期内；总体而言第二季度新的超预期的政策不多。因此我们判断第二季度的市场仍将延续盈利推动下的周期类上涨行情，而消费类和弱周期性行业经过第一季度的下跌调整，目前的估值也逐步合理，下半年也将逐步具备投资机会。 宏观经济：输入性通胀压力仍存，经济增速进入探底阶段 第二季度，全球经济总体处于复苏态势，但北非危机、日本地震后的量化宽松政策，会加大输入性通胀的压力；全球经济在油价高企的拖累下，经济增速会受到一定的影响，而中国经济受地产宏观调控、汽车补贴取消的影响，二季度经济同比增速进入探底阶段。3月通胀环比冲高之后，在密集的准备金调整和加息预期之下，第二季度通胀环比上升的动力会减弱，但同比增幅受翘尾因素影响仍会惯性冲高。 对于中国经济，我们仍然坚持年度策略报告的判断，即2011年中国经济的总体格局是：通胀冲高回落，经济探底回升，总体上仍处于中周期向上的发展态势。具体第二季度而言，我们认为经济的增速会逐步在第二季度出现一定的下滑，也就是我们所说的探底。尽管如此，我们觉得第二季度经济增速的下滑仍然只是中周期的小幅度调整，股市已经在2010年年底和2011年年初对此有一定的预期；同时政策会及时在第二季度中期或末期进行一些改变，比如加快保障房的开工和农田水利建设的开工，从而防止投资的大幅下滑，或加大对消费的刺激或新兴产业的投资。 政策：第二季度超预期的政策不多，总体平稳 由于第一季度在十二五规划、农田水利建设、保障房建设方面出台了较多的政策，第二季度更多是这些政策的落实；类似政策预计不多；第二季度初期的政策，预计是尚未完全出台的十八个重点产业的十二五规划，以及保障房政策在地方政府的落实细则，以及个人所得税方面的政策；由于第二季度仍是通胀冲高阶段，市场对货币政策继续从紧有较为充分的预期，未来主要可能的变动就是加息。第二季度末期，可能会对现有的调控政策进行重新审视。总体比较下来，第一季度是政策密集期，第二季度的政策相对较少，且超预期的利好政策和利空政策估计都不多。 市场：延续盈利推动下的周期类行情 在2011年年度策略报告中，我们判断不同板块之间的巨大估值差异将逐步回归均衡，大小盘的估值差距会逐步回到常态区间。目前看来，经过第一季度的市场调整，先前估值较贵的医药、食品饮料、电子、零售等板块，目前估值已经回落到合理的价值区间，中小盘的估值差距在缩小，创业板和中小板的估值渐趋接近；估值较为便宜的地产、机械、建材、家电等，在第一季度有较大幅度的上涨，但金融、地产、煤炭等权重性板块的估值修复幅度仍然较低，目前估值仍在10倍和15倍附近，预计未来几个季度还会持续进行估值修复，大盘向下空间较小，向上空间较大。因此从估值角度，未来几个季度应该各个板块都有轮动上涨的机会。 就第二季度而言，我们仍继续看好盈利较好、目前估值接近历史底部的早周期类比如地产、汽车、金融、家电、建材等板块的持续上涨行情，而上游有色、煤炭和中游的化工、机械等，仍有阶段性表现机会。下半年我们会更加关注消费类的投资机会。 从主题投资角度，新三板成为第一季度最大的主题亮点，其次是受益油价上涨的乙醇汽油主题，第三是日本地震所催化的钢结构主题。预计第二季度的主题性机会主要是区域性主题，比如海南国际旅游岛、福建平潭自由岛概念，其次是保障房相关政策的细化主题。
