小智 核能行业：核电蕴含巨大发展潜力审慎看待
核能行业：核电蕴含巨大发展潜力审慎看待 更新时间：2010-6-5 0:03:30 核电蕴含巨大发展潜力，但基本上已反映在股价中。 在我们看来，市场已经认识到，中国核电的增长前景强劲，将成为继风电之后新能源领域的下一个增长动力。在2010-2015年，我们预计中国的核电装机容量将增长3,340万千瓦，达到约4,200万千瓦。我们认为这应该可以受到已公布的未交付设备订单的支持。但是，基于投资资本的现金回报率的估值意味着核电收入增长在很大程度上已反映在股价中。 市场预计收入增长，但面临的挑战呢？ 我们认为，由于新能源和环保领域的政策重心不断变化，政府2020年8,600万千瓦的核电装机容量目标可能仍面临风险。我们预计以下挑战可能掣肘核电装机容量的增长：1)、扩充核电装机容量需大量资金；2)、中国不断扩大的核电目标需要相应配套基础设施的支持；3)、对核电厂管理人才的需求可能大幅增长；4)、当前铀供应或许并不短缺，但我们担心中国未来的强劲需求仍可能加大现货价格和供应的波动。 核电设备销量增长更迅速，将东方电气的评级上调至“中性”。 我们将东方电气A/H的评级从卖出上调至“中性”，因为我们当前预计核电对盈利增长贡献的迅速上升早于我们的预期。我们目前假设核电对2011年预期收入的贡献为23%，而2009年为7%。我们将2010/2011/2012年每股盈利预测上调12%/32%/44%，并将A/H股基于贴现现金流的12个月目标价格上调15%/35%至人民币42元/22港元。如果我们看到销量和毛利率存在更大的上行空间，我们将对该股持更积极看法。A股目标价格的上调幅度小于H股，原因是我们在贴现现金流模型中对该行业给予了更低的A股溢价. 调整上海电气和哈尔滨动力的目标价格/盈利预测。 我们将2010-2012年每股盈利预测调整了-3%至 15%，将上海电气基于贴现现金流的12个月目标价格上调9%至3.8港元，将哈尔滨动力的目标价格下调14%至6港元，以反映销量和毛利率假设的变动。主要上行/下行风险：销量和毛利率高于/低于预期.
