XiaoMing 牛市最大考验来了！基金经理紧盯重仓股最怕踩雷
受新冠肺炎疫情影响，今年上半年A股各个行业，公司间业绩大分化。近日，随着上市公司半年度业绩预告的密集披露，公募基金也开始“按图索骥”，对重仓持股开始调仓换股，优化组合。
多位投资人士认为，上市公司财报是观察宏观经济晴雨的“风向标”，将对他们的投资布局产生重要影响。而从已披露的公募重仓股业绩预告看，市场最关心的医药、消费、科技整体业绩向好，对高估值形成支撑；而金融、地产也存在改善迹象，但估值修复或将告一段落。
公司上半年业绩预报密集披露
公募重仓股业绩预喜
近期，多只公募基金重仓股发布上半年业绩预告，不少公司业绩预喜，并在二级市场涨幅明显。
比如，汇川技术7月8日发布业绩预告，上半年公司净利润约6.77亿元-7.97亿元，预增70%-100%；汇川技术公告当天便收获一字涨停板。7月7日，长春高新业绩预告，上半年净利润约为12.35亿元-13.81亿元，预增70%-90%，牧原股份同期净利润为105亿-110亿元；而另一只公募重仓股立讯精密，也预报净利润约为21.02亿-24.02亿元，同比增长40%-60%。
多位基金经理表示，今年二季度宏观经济和各行业的复苏情况尤其值得重视，上市公司财报也成为他们做好投研的重要参考。
民生加银优选股票基金经理高松表示，基金经理非常重视半年报，最为关注的是业绩增长情况。主要是基于两个原因：一是由于疫情影响，一季度绝大部分行业经营都受到了不同程度的冲击，一季报业绩同比大幅下滑在预料之中，掩盖了细分行业的景气度和单个公司的经营趋势。而3月末，国内疫情基本受到控制，经济逐渐回归常态，因此二季度的业绩对于验证各个行业本身的景气度和公司的经营状况显得尤为重要；另一方面，市场自3月底以来连续反弹超过3个月，幅度超过30%，很多个股涨幅惊人，目前市场情绪高涨，风险偏好比较高，很多板块和个股的估值处于历史偏高位置，这个时候业绩能否兑现就成为基金经理判断估值是否具有足够支撑的重要标准，业绩不佳的公司估值缺乏安全边际，后续很可能发生调整。
泓德睿泽混合基金经理秦毅也表示，在公司深度研究的过程中，财报本身是对这家公司认识的验证和跟踪的重要参考。
秦毅介绍，他在做公司研究时，主要关注两大部分，一是行业、公司的基本面分析以选择好行业中的好公司，二是通过估值研究来确定投资的时间点。其中，在做估值分析时，公司会采用绝对估值模型，将定性分析进行量化，进而对公司未来价值进行预测。
秦毅称，“当上市公司的财报出来后，我们会将估值模型中的假设数据与财报公布的实际数据对比，一致的部分证明预测是对的，但我们更关心的是不一致的部分，需要分析差异背后的原因，经营过程中是超预期还是低于预期，原因是什么，对公司的长期价值会产生什么影响。分析清楚之后，对估值模型进行调整，重新审视公司的投资价值。”
具体来说，他会重点关注以下指标，比如资产负债表中涉及公司运营相关的指标，反映运营效率的内容；二是利润表中涉及公司在过去这段时间业务经营情况，比如盈利能力、费用控制、各个子业务发展情况等；最后是现金流量表，看公司创造现金流的能力。
北京一位大型公募绩优基金经理也表示，上市公司半年报也是经济的“晴雨表”，半年报披露的业绩增速中位数，各行业间的变化，都是基金经理做好宏观研究，跟踪高景气度行业，以及优选绩优公司的重要参考，并为下半年投资开局打下基础。
关注上市公司业绩支撑
医药消费业绩向好
金融地产估值或已到位
对于基金经理来看，持仓重仓股业绩的巨变，会如何影响自己的调仓换股操作，中报业绩的哪些指标会带来组合的调整呢？
秦毅告诉记者，他在做调仓换股过程中，最关注的指标是组合的风险收益比。他所在团队做这个指标判断时会综合很多因素，包括行业空间、商业模式、竞争壁垒、估值等，在不同时间点，将组合中不同公司的风险收益比进行比较，以此为依据进行排序，进行组合优化和调整。
“半年报我们会先比较和我们预期不一样的地方，再去判断它的风险收益比特征是变好还是变差，再决定如何调整。”他说。
不过，从上市公司已经披露的业绩预告看，上半年受疫情影响，行业间分化加剧，部分行业受疫情影响较大，但部分细分龙头公司却逆市增长显著，而且在二级市场股价也受到了资金的追捧。市场最关心的医药、消费、科技的高估值，能否得到业绩的支撑，成为重仓上述板块和其中优质公司的公募关注的重点。
在秦毅看来，整体而言，医药、消费和科技板块中，有部分子行业受疫情影响较小，甚至是正贡献，因此业绩会有较好表现。无论是医药、消费还是科技，内部分化较大，这三个板块上市公司较多，但绝大多数公司的投资价值并不是很大，所以我们关注的并不是整个板块的业绩，而是关注其中优质公司的业绩。
高松也认为，从今年一季报以及二季报预告的情况看，医药、消费、科技板块中多数景气度向上的细分行业龙头业绩不错，对高估值形成了一定支撑。我们认为其中一个重要的原因是：疫情作为一次性负面事件的冲击加速了各个行业中经营不善、抗风险能力弱的小企业的退出，加速了龙头企业市场份额提升，从而在经济恢复时，龙头公司显示出强者更强的现象。
而低估值的地产、大金融板块，虽然受疫情影响，行业的负面因素较多，但板块的基本面也在呈现积极迹象。
秦毅表示，受疫情影响，金融和地产板块在半年报中业绩都会受到影响，但这些负面因素都已经反应到了板块的低估值当中。这两个板块的基本面实际上都在边际好转，市场对这些负面因素的反映可能有些过度了。
高松也分析，低估值的地产金融板块，7月初发生一波快速估值修复背景是经济数据恢复超预期。
高松说，“随着疫情结束，在宽松的货币、信贷政策下经济快速恢复，地产金融的基本面肯定环比改善，且前期估值处于历史低位，估值修复是合理的。但目前已经基本到位，缺乏继续上涨的基本面基础。”
表1:公募基金部分重仓股今年上半年业绩预告情况
