winter 是否存在流动性风险？控股股东因何高比例质押？深交所五问黑芝麻
10月22日，南方黑芝麻集团股份有限公司收到深交所下发的半年报问询函，被问及公司关联交易、控股股东及其一致行动人高比例质押融资、债务情况、存货及应收账款等五大问题。
官网资料显示，黑芝麻始创于1984年，是一家以黑芝麻产业为主业、集黑芝麻健康产品研发、生产、销售为一体的大型民营企业集团，是中国黑芝麻产业第一股。“南方黑芝麻”是中国黑芝麻产业知名品牌。
作为国内糊类食品的细分龙头企业，截至2020年6月底，黑芝麻总资产为51.8亿元。或受上述消息影响，黑芝麻10月23日股价下跌2.23%，收于3.5元/股，最新市值26.04亿元。公司前三季业绩预估亏损2000万元至2600万元。
针对上述问题，时间财经多次联系黑芝麻方面，截至发稿时间，暂未获得回复。
是否存在流动性风险？
2019年12月19日，黑芝麻收到广西证监局《关于对南方黑芝麻集团股份有限公司、韦清文、龙耐坚、李维昌采取出具警示函措施的决定》显示，公司存在三项违规行为：超过实际采购金额向关联方预付货款，截至2019年10月末形成的非经营性占用资金余额为5710万元；直接向关联方提供资金，截至2019年10月末，黑芝麻对关联方的其他应收款余额为500万元；通过预付广告款的方式间接向控股股东或关联方划转资金，共不少于6800万元。
2020年1月21日，黑芝麻披露相关整改进展情况公告称，前两项违规已清理完毕。通过预付同行同路广告款间接向黑五类集团等关联方划转资金事项尚未完成整改。半年报显示，该公司其他非流动资产中广告资源费的期末账面余额为1.44亿元，与期初账面余额基本持平。
深交所要求黑芝麻详细说明广告资源费期末账面余额的主要构成，包括但不限于交易主体、交易进展、交易内容等，当中应重点说明与同行同路相关的广告服务进展情况。详细说明截至目前预付同行同路广告款相关资金占用事项的整改进展，包括但不限于整改方式、整改时间、已整改金额等。
其实，早在深交所审查黑芝麻集团2017年、2018年年报时，就曾对该公司预付款项大幅增长的原因、与交易对象是否存在关联关系、涉及交易的定价公允性等问题予以关注。
半年报显示，黑芝麻控股股东及其一致行动人黑五类集团、韦清文、李汉朝、李汉荣和李玉琦质押率分别达到75.25%、71.40%、73.33%、73.33%和74.50%。
问询函要求黑芝麻说明：控股股东及其一致行动人高比例质押公司股票进行融资的原因，质押融资的资金去向及具体用途；结合控股股东及其一致行动人履约能力及追加担保能力、公司近期股价走势，说明是否存在平仓风险，分析说明该等股票质押事项对公司生产经营、控制权稳定性等方面的影响及公司的应对措施。
半年报显示，黑芝麻货币资金的期末余额为1.95亿元，较期初下降了13.22%，其中因抵押、质押或冻结等原因使用受限的款项总额为6732.73万元，占比达34.50%；一年内到期的长期借款期末余额为3.63亿元，较期初上升了854.01%。深交所要求黑芝麻说明是否存在偿债风险、流动性风险。
对于长期借款，半年报显示，黑芝麻以广西容县沿海房地产开发有限公司名下房产、土地使用权抵押取得长期借款8400万元；以广西容州物流业园有限公司名下房产、土地使用权抵押取得长期借款2.37亿元；此外，其他抵押借款均以自有房产及土地使用权抵押取得。报告期末长期借款中有3.63亿元重分类到一年内到期的非流动负债。
黑芝麻还因容县生产基地的部分土地转为商业用地，增加开发成本，导致存货期末余额有较大幅度增加。其中，开发成本的期末账面余额为2.77亿元，较期初增加了185.20%。问询函要求黑芝麻说明存货中开发成本的主要内容及其确认依据。
预亏2000万
在2019年年报中，黑芝麻公布的2020年经营目标计划为：实现含税营业收入50亿元，实现净利润9000万元。而此前，该公司董事长韦清文在接受媒体采访时曾提出，计划到2020年实现100亿元营收、200亿元市值，不含税的话，营收大概是要实现80多亿。可见，2019年年报的经营目标较此前的百亿营收目标缩水一半。
即便如此，黑芝麻今年要实现目标难度仍然很大。今年上半年，黑芝麻实现营收14.70亿元，同比下降25.96%；实现归属于母公司股东的净利润由盈转亏，同比下降241.33%至-2741.68万元。
10月14日晚间，黑芝麻发布业绩预报称，前三季度预计净利润亏损2000万元至2600万元，比上年同期下降168.47%-189.01%。其中第三季度，预计归属于上市公司股东的净利润为盈利142万元至742万元，比上年同期下降24.38%至85.53%。
报告解释称，黑芝麻前三季度业绩同比下降，主要原因系受新型冠状肺炎疫情的影响，造成公司一季度较大的亏损。并称，第四季度是公司产品的销售旺季，公司将在第二、第三季度的基础上继续抓好经营管理，将疫情对年度目标的影响降至最低。
时间财经查阅黑芝麻近3年财报发现，公司营收存在季节周期波动，第四季度营收普遍高于其他三季。按照前三季度亏损2000万元计算，南方黑芝麻需要在第四季度盈利1.1亿元才能达到目标。但公司近3年的第四季度净利均未超过3000万元，近年来利润最高的2015年，其第四季度归母净利为7854万元。
财报显示，2011年至2019年，黑芝麻收入连续增长，但归母净利润于2015年后开始波动下降。黑芝麻2015年归母净利润同比增长186.72%，核心是当期将5家子公司新纳入合并范围，实际上，该年黑芝麻糊类销售量同比下降5.39%，库存量同比增加19.19%。到2019年，南方黑芝麻的5家主要子公司中，有4家亏损。
朱丹蓬表示，黑芝麻虽然具有大健康属性，但是跟红枣一样，属于小众品类，后续公司也没有实现太多的创意或升级迭代。实际上，黑芝麻的多元化布局等做法都是正确的，但管理层的能力无法匹配企业发展需求。
