John 疫情难扭注册制推进方向三板、深市改革下半年望迎突破
在新型冠状病毒肺炎疫情的冲击下，与资本市场相关的多项业务正在受到一定程度的干扰。
一方面，部分大中城市放假时间的后延，可能会导致部分注册制改革项目筹备工作受到一定程度的影响；另一方面，疫情带来的隔离要求，也会在复工后给部分会管单位、交易场所、投行机构带来人员到岗不齐、非现场办公等问题。
不过21世纪资本研究院认为，在全国对疫情的积极应对和控制下，有关A股市场注册制改革的中长期推进节奏并不会受到干扰。
我们认为，疫情的出现不排除让注册制改革节点出现一定程度时间后延，估计大约将影响相关改革延后1周至2周左右，但伴随着疫情逐步得到控制，与之相关的改革措施亦将陆续推进实施。
注册制方向不变
疫情的确有可能会对注册制的节奏带来一定的扰动，但并不会影响大的改革方向。
这一点，已在此前监管部门的表态中有明确指向――证监会有关部门负责人2月3日开市前夕曾强调，疫情对市场的影响是短期的，不会改变中长期走势。
“我们推出的‘深改12条’是从资本市场长远发展考虑的，涉及深层次的体制机制改革，旨在完善资本市场基础制度，提升市场功能，提高市场效率，增强内在稳定性。”上述负责人表示，“这些改革是根本性、系统性的改革，是市场化、法治化的改革，会利好整个资本市场，给市场参与各方带来更多机遇。因此，推进改革的方向和决心不会因为疫情带来的暂时困难而改变。”
21世纪资本研究院认为，由于注册制作为深化资本市场改革的核心任务，而2020年证监会系统工作会议曾提出，要平稳推出创业板改革并试点注册制。证监会的上述定调或意味着，当下的注册制等资本市场改革的方向并不会受到此次疫情冲击而停滞。
而从多个细节来看，有关注册制改革持续推进的预期也正在不断强化。
一方面，新证券法将于今年3月1日起实施，无疑奠定了注册制的法理基础。另一方面，据21世纪资本研究院从多位投行人士处获悉，部分工作人员曾收到监管部门的电话通知，有关注册制的改革方向并不会因此而受到影响。
以新三板改革为例，虽然目前精选层的小IPO项目明确为“股转审核+证监会核准”的双重方式，但审核权下放至股转系统已标志着其形成了与科创板相似的“准注册制”的审核模式，而这也是此次注册制改革大潮中的重要组成部分。
而虽然疫情影响尚未消退，但新三板的精选层改革仍然在持续稳步推进。
例如2月10日，北京证监局已启动了对辖区内挂牌公司备案辅导材料的报送工作，考虑到疫情影响，相关申报方式均改为电子申报，保荐机构只需将扫描版的申报文件发送至指定邮箱并电联确认即可。
与此同时，监管层在推进改革过程中也注重了防疫工作的同步开展，例如2月3日股转系统曾向多家主办券商下发通知，要求其及时报送梳理当下疫情对新三板改革工作及业务开展的应对措施和所需要的监管支持事项。
我们认为，虽然疫情可能会对注册制的改革进度带来一定程度的拖延，但在电子化审核方式以及非现场办公技术的支持下，推进注册制改革“硬环境”也将较为充足。
下半年望迎突破
虽然疫情并不会改变注册制的推进方向，但仍然有可能对原本的改革进度带来一定程度的后延。
我们认为，有三方面因素可能会导致改革进度较计划出现一定程度的后延：一是相关防疫工作的部署要求给会管系统以及证券经营机构增加的工作量；二是多数主要地区将复工时间推迟至2月10日，因此与注册制改革相关的潜在项目筹备安排亦有可能受到影响；三是疫情带来的隔离要求，导致复工后部分监管及机构员工仍然无法按时到岗，进而对改革工作进度带来少许拖延。
不过我们认为，上述因素并不会让注册制改革受到过长时间的影响，考虑到A股已经开市一周有余，而大部分资本市场相关岗位陆续进入工作状态，认为疫情对注册制改革的进度延后影响大约会控制在一周至两周作用。
与此同时，注册制改革的聚焦点主要将体现在新三板市场和创业板市场，而两家市场伴随改革的落地，也具有足够的动力来争取优秀的公司进行IPO。
在新三板市场，不少新三板公司已经纷纷公告拟申请登陆精选层并开展小IPO，而多地证监局也启动了小IPO的辅导验收工作，我们预计从2月10日当周开始，潜在的新三板精选层的申报者就将启动相应的辅导，而3月份内，相关公司的入层及小IPO申请有望获得股转系统的受理。
按照2019年3月份科创板首批企业受理，当年6月份启动发行的时间类比推算，6月份将大概率成为首批精选层公司转层及首发的时间窗口。
相比之下，创业板的改革来得可能更晚。
我们曾在2019年5月份的《科创板催动存量改革：创业板明年望迎注册制改革窗口》一文中预测，创业板改革将继科创板之后最早在2020年落地，这一预测与后来监管部门释放的信号相一致――深交所上海中心区域主任黄丽娜后来表示，创业板改革“在科创板落地大概半年到一年之后会有一个结果”。
不过，目前尚未形成针对创业板的正式改革文件，按照此前业内预计，2020年2-3月份有望迎来相关意见稿的问世。
若按照3月份出台相应的改革意见推算，我们认为深交所最早有望5月份迎来注册制项目的筹备，7月份可进入申报受理阶段，因此首批创业板注册制项目发行上市有望在10月-11月份的四季度内看到。
综上我们认为，若制度层面的资本市场改革方向不会发生大的调整，新三板及创业板改革均有望在今年下半年迎来实践层面的突破。
