lne “疯狂的一天”：隔夜利率创新低十年期国债收益率剑指2.2%？
“今天债券市场涨疯了，原以为是高开低走，结果却高开高走。”沪上某国有大行债市交易员4月7日表示。
4月7日国债期货大幅收涨，10年期主力合约涨0.72%，创2月3日以来最大涨幅；5年期主力合约涨0.93%，2年期主力合约涨0.5%，均创上市以来新高。其中，5年期主力合约盘中触及涨停，2年期封住涨停。
现券方面，银行间现券收益率全线下行，10年期国债活跃券190015收益率下行8.5BP报2.505%，盘中一度跌破2.5%关口，创2002年6月以来新低。资金利率方面，银行间存款类机构隔夜质押式回购利率报0.78%，创历史新低。因此，4月7日亦被市场人士称为“疯狂的一天”。
“这主要受央行降低超额存款准备金利率影响。这一举措影响深远，但市场没有料到，超出预期，所以市场反响大。” 前述沪上国有大行债市交易员表示。此前的4月3日，央行宣布自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。
记者采访了解到，央行下调超储利率打开了资金利率进一步下行的空间，也给予了市场对低利率长期化更大的想象空间，从而促使债市走牛，尤其是中短期利率债。
“下调超储利率对利率债构成利好，短端将率先受益，中长端利率将逐步下行，出现回调的概率较小。”华西证券首席固收分析师樊信江表示。
银行间“低利率”时代来临
“在央行降低超储利率的影响下，今日银行间市场资金面更显宽松，各机构积极融出。早盘起，隔夜拆借利率债以加权利率大量成交。”前述国有大行债市交易员介绍，“临近午盘，隔夜融出渐少，机构多关注长期限需求。午盘后仍延续上午态势，整体宽松。”
中国货币网数据显示，4月7日DR001收报0.78%，相比上一交易日下跌21BP，其他期限利率亦有不同程度下降，显示资金面十分宽松。央行4月7日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。
DR001自2014年12月15日公布以来，其加权平均利率于2019年年中、年末曾短暂降至1%以下。2020年1月6日再度降至1%以下，于4月7日再度刷新历史新低。这归因于央行下调了超储利率。
所谓超额存款准备金是存款类金融机构在缴足法定准备金之后，自愿存放在央行的钱，由银行自主支配，可随时用于清算、提取现金等需要。人民银行对超额准备金支付利息，其利率就是超额准备金利率，这一利率水平亦被认为是利率走廊的下限。
央行上一次提及超储利率是在2019年7月9日，当时央行的表述是“今年6月24日至7月5日，DR001出现低于1%的情况，最低值出现在7月4日，为0.8431%，处于较低水平，但仍高于超额存款准备金利率0.72%”。这意味着央行强调超额存款准备金利率是利率下限。
“以往隔夜利率降至0.72%附近，银行融出资金的回报不及作为超储的回报。而现在超储利率降至0.35%，意味着隔夜利率的下限也将降至0.35%附近，迟早会向这个点靠近。隔夜利率的下行，对短端利率的影响较为直接。”前述国有大行债市交易员称。
实际上，近期由于货币宽松，市场利率已低于政策利率。比如4月7日逆回购利率为2.2%，但DR007为1.30%，后者已低于前者90BP，出现“倒挂”。换言之，如果银行从央行拿到逆回购资金再贷出去，是亏损的。
“今天市场流动性宽松，资金价格很低，相比上周又下降很多。价格太低了。不适合融出。”华东省份某农商行资金交易员表示，“现在由于流动性比较宽松，每个月缴税缴准因素对资金面的影响已经降低。”
隔夜利率1%甚至更低的状态可能还将维持一段时间。“目前海外争相QE救市，国内虽暂时保持基本定力，但方向仍然同步。中期阶段内，资金面宽松大势难以改变。”前述国有大行资金交易员称。
从历史经验看，在货币宽松周期内，市场利率往往维持低位。比如2008年为应对金融危机，中国央行多次降准降息，隔夜资金利率在2008年12月-2009年7月间低于1%。
交易员再愁职业生涯
前述农商行交易员介绍，目前掌握头寸规模大约60亿，主要用于投资利率债、存单及同业拆借。目前利率债大约投了13亿，春节后陆续有加仓。现在市场利率低，利率债又适当加仓。
利率走低对于债市构成利好。数据显示，4月7日，1年期、2年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别为1.35%、1.79%、2.09%、2.46%、2.53%，相比上一日交易日分别下行了26、22、20、14、11BP――短期限债券利率下行幅度更大。
在现券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是熊市。期货市场上，4月7日国债期货大幅收涨：2年期封住涨停，5年期主力合约盘中触及涨停，10年期主力合约涨0.72%，创2月3日以来最大涨幅。
“在央行下调超储利率和继续降准后，今天收益率曲线大幅下行，尤其是短端利率下行幅度较大。”前述农商行交易员感叹称，“今天是债市疯涨的一天。”
2002年债券市场成熟后，超储利率共出现5次下调。华西证券的一份研报称，自下调超储利率后7个交易日后，历次各期限国债收益率全面下行，其中2008年下行幅度最大，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别下行47.5BP、33.1BP、28BP、0.1BP。
数据显示，2020年以来，10年期国债收益率整体呈下行趋势：由年初的3.15%降至春节后的2.8%左右，此后在2.7%-2.9%之间徘徊。3月3日美联储降息后降至2.52%，此后略有反弹在2.6%左右徘徊。
交易员继2016年后再度“担心起自己的职业生涯”。2016年8月，10年期国债收益率跌破2.7%，当时某券商发布报告称，底部收益率在1.7%-2.1%的区间，被市场人士调侃为“职业生涯还剩100BP”。如今，中国10年期国债收益率再次落至2.7%以下，机构和交易员也在关注其还有多少下行空间。
国泰君安首席固收分析师覃汉称，随着低利率被央行“合法化”，10年国债收益率跌破2.5%挑战2002年2.3%-2.4%的低位只是时间问题。但从利率曲线的角度，中短端利率确定受益于货币放松，长端利率受到财政发力的压制或存在一定扰动。
