小智 盐湖钾肥：业绩低于预期 钾肥价格温和上行
盐湖钾肥：业绩低于预期 钾肥价格温和上行 更新时间：2011-3-9 9:40:34
年报业绩低于预期。公司10年实现收入49.5亿元，净利润11.08亿元；分别同比增长8.6%，-10%；EPS1.44元，低于我们前期预期的1.80元，也低于市场平均预期。主要原因为结算销量246万吨，低于我们前期预期的270万吨；销售均价2259元/吨，低于我们预期的2400元/吨。另外由于库存等费用，销售费用也较高。 国际农产品价格拉动钾肥价格逐步上行。近期PotashCorp宣布将对美国市场的氯化钾定价上调45美元/短吨。BPC向巴西5月售价也上调约40美元/吨。 11年国内钾肥供需相对均衡，价格温和上行。就2011年国内钾肥供应量看，进口量预计450万吨左右，国产钾肥500万吨，可供应量约950万吨。进口量中，中化和加拿大进口合同100万吨，中化中农从俄罗斯进口量约100万吨，预计从以色列进口量约80万吨。另外，2010年边贸钾肥约180万吨，假设2011年边贸量持平，则2011年进口总量将为460万吨。国产钾肥中，青海产量约400万吨，新疆罗钾产量100万吨，合计约500万吨。中国钾肥正常需求在900万吨左右，预计11年国内钾肥供需整体平衡。国内价格将主要受下半年进口钾肥定价影响。 固矿液化项目提供长期产量增长机会。公司启动100万吨固矿液化项目，建设期18个月，考虑冬季施工不便，预计12年底有望建成，产能将达到350万吨。 维持增持评级。假设11-12年销量270万吨、290万吨，均价2800元/吨、3100元/吨，预计11-12年吸收合并后EPS2.12元、2.57元，对应PE27倍、22倍，作为资源品有安全边际，维持增持评级。
