Eric 钢铁行业：2020年半年报总结盈利同比继续下滑维持“中性”评级
机构：中泰证券
评级：中性
钢价表现弱势，毛利率同比下降：2020H1 钢铁上市公司合计实现营业收入 7559.28 亿元，同比降 4.43%，营收下降主要源于钢价同比表现弱势。具体而言，2020H1 主要钢铁上市公司钢材产量 1.55 亿吨，同比微增 0.9%，2020H1Myspic 综合钢价指数同比降 7.88%，其中长材指数降 8.20%，扁平材指数降 7.48%。2020H1 钢铁上市公司营业成本合计 6759.07 亿元，同比降 2.9%，主要源于双焦、废钢等价格同比下滑。根据我们测算，钢坯上半年平均成本 2696 元，同比降 76 元，降幅 2.75%。综合营收和成本来看，虽然成材价格和原料价格均同比表现弱势，但成材价格受疫情影响更大，2020H1 钢铁上市公司毛利率 10.59%，同比降 1.4PCT。
期间费用率增长，净利率同比降幅大于毛利率：2020H1 钢铁上市公司期间费用率 6.42%，同比增 0.36%，其中增幅靠前的两家均是由于研发费用核算口径发生变化所致，整体而言，板块内 34 家上市公司中有 27 家上半年期间费用率同比波动在±1%之间。在期间费用率小幅增长的基础上，2020H1 钢铁上市公司合计实现净利润 246.6 亿元，同比降 35.61%，2020H1 板块净利率 3.26%，同比降 1.58PCT，降幅略大于毛利率下滑幅度。
二季度盈利环比改善：2020Q2 钢铁上市公司实现营业收入 4092.9 亿元，环比增 18.07%，同期营业成本 3644.8 亿元，环比增 17.04%，对应 Q2毛利率环比增 0.79PCT 至 10.95%。行业盈利环比改善主要源于疫情期间停滞的需求在二季度集中爆发，旺季叠加赶工支撑钢材销量环比改善，但同时钢产量居高不下抑制钢价上涨，且滞后的海外疫情对铁矿石发货节奏有所扰动，原料价格强势反弹压制成材盈利改善空间。2020Q2 钢铁上市公司期间费用率 6.18%，环比降 0.52PCT；净利润 84.78 亿元，环比增 90.88%；净利率 3.95%，环比增 1.51PCT，增幅优于毛利率增速 0.72PCT。
板块细分盈利情况：钢管盈利能力仍最强：2020H1 行业营业收入同比普遍下滑，其中钢管营收同比降 12.41%，普钢营收同比降 4.70%，特钢营收同比降 1.76%。从盈利能力看，2020H1 钢管、特钢、普钢销售毛利率同比下滑 0.06/1.10/1.46PCT 至 22.22%/13.07%/10.1%，而对应净利率则同比变动+3.49/-0.64/-1.77PCT 至 13.4%/4.77%/2.93%，特钢毛利率和净利率同比变动分化主要因金洲管道上半年存在非经常性损益 2.38 亿元，使得上半年净利润同比增 252.63%。若剔除该异常值，钢管上半年净利率也呈现下行趋势，符合行业景气度特征。长强板弱格局或将反转：我们各选取 5 家长材与板材代表企业来观察盈利变动情况，虽然 2020H1长材企业毛利率和净利率仍然高于板材，但同比降幅更大，长材和板材盈利差正逐渐收敛，具体变现为 2020H1 长材和板材毛利率同比降 3.72PCT和 1.82PCT 至 10.27%和 9.15%，对应净利率同比降 3.04PCT 和 1.78PCT 至 4.87%和 3.10%。
投资建议：近期唐山地区受环保影响供给端有收缩迹象，同时美联储如市场预期将通胀目标改为平均通胀目标，意味着允许联储在通胀上升时更晚加息，对股市形成利好，股市大涨也对钢市情绪起到一定刺激作用，市场投机氛围仍比较活跃。但由于地产前期回升速度较快，政府对地产企业融资加大管控，对投资端构成一定负面影响。另一方面财政端目前发力不足，基建恢复速度较慢。后期秋季旺季强度仍需要进一步观察。对于板块而言，由于目前估值较低，若限产落地严格，板块有望出现阶段性估值修复，钢铁股可关注八一钢铁、华菱钢铁、新钢股份、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
