Wang 钢铁行业：不可忽视的中游配置价值低PE公司为首选
钢铁行业：不可忽视的中游配置价值低PE公司为首选 更新时间：2011-4-15 12:44:01 报告摘要： 否定之否定：两种投资策略的更迭。第一种投资策略即投资时钟法，即权益资产的行业配置遵循经济周期的一般规律，传统经济周期中，经济经历复苏到过热的过程，先是最下游的产业景气度提升，然后逐渐传导至中游，最后传导至上游。随着经济复苏不同阶段的演进，中游投资品和上游大宗商品逐渐成为优先投资标的。第二种投资策略在金融危机之后为人们所认识，即下游经济复苏导致中游产销加速时应当增配资源类股票。第二种投资策略正确的前提是上游对中游的绝对强势地位，我们认为这种强势地位正在逐渐弱化，中游冶炼配置价值在逐渐提升，当下游需求复苏时，中游和上游配置的权重差距应逐渐缩小。钢铁行业有望逐步回归到上述第一种投资策略描述的轨道中。 供给面：根据统计，2011 年新上产能大约为3500 万吨左右，但预计此2011年产能增量与淘汰量总体基本持平，由于国家对建材产能控制严格，新增部分仍然集中在板材上。供给层面上新增产能增速放缓，今年产能利用率较去年将有一定幅度提高。 需求面：对于全年的钢材供需情况，我们认为2011 年粗钢产量将达到6.6亿吨，同比增长3335 万吨，同比增速5.32%，较2010 年回落5.1 个百分点；表观消费量6.3 亿吨，较上年增长2937 万吨，同比增长4.895%，增速较2010 年回落1.1 个百分点。净出口3000 万吨，较上年增加近400 万吨，库存变动为0。全年来看，供需格局较2010 年有一定的缓解，将有利于钢铁企业盈利的改善。 上游：上游原材料约束逐渐缓解。2011 年全年来看世界范围内相比需求增速铁矿石供给压力逐渐缓解，2012 年、2013 年或将更为明显。未来铁矿石对钢铁冶炼环节的约束逐步缓解。而随着冶金设备大型化趋势的发展，对优质焦煤的需求量将逐渐增加。未来焦煤对钢铁冶炼环节的约束将长期存在。 投资逻辑与策略建议：综合“产能难扩、需求不弱、上游原材料约束减缓”的论断，我们认为钢铁配置价值逐渐提升。目前钢铁板块盈利能力较差公司拥有较高 PE，而盈利能力较强公司PE 较低，我们预计随着未来行业整体盈利能力的提升，同质公司PE 逐渐回归靠拢，低PE 上市公司应为投资者首选。我们下调铁矿石业务为主的上市公司金岭矿业和攀钢钒钛评级至“增持”，推荐目前盈利水平较高PE 较低或者合理的上市公司宝钢股份、大冶特钢、凌钢股份、西宁特钢、八一钢铁，目前估值不算便宜但盈利能力将随板材盈利空间上升而提高的公司武钢股份、鞍钢股份给予“增持”评级，华菱钢铁目前估值已达1.2 倍左右，潜在盈利能力尚未实现的情况下估值优势减弱，下调至“增持”评级。
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