XiaoMing 煤价下跌带来“火电”交易性机会
煤价下跌带来“火电”交易性机会 更新时间：2010-3-4 0:01:56 近期秦皇岛港动力煤价格明显下跌，沿海运费也继续下降，这意味着火电企业前期持续存在的成本压力将有所减轻，加之发电量和利用小时数持续上升，因此我们预计今年一季度经营状况将较去年四季度有所改善，而这或成为撬动持续低迷的火电板块出现反弹的支点。 成本压力有所缓解 目前来看，有三大因素对火电行业构成利好。其中发电量增长和发电设备利用小时数上升已是火电行业的基本趋势，市场对这两个利好已基本消化。而动力煤价格下跌则是新现象，特别是目前下跌刚开始，其下跌幅度及持续时间等尚待观察，这将对火电板块的市场表现形成一定的积极影响。 有关研究表明，煤构成火电企业成本的六成以上，是影响其盈利状况的重大因素。根据WIND资讯数据，2008年前三季度秦皇岛动力煤价格同比平均上涨近六成，火电板块在营业收入增长26.48%的情况下，营业成本却大增50.48%。而2009年前三季度，在动力煤平均价格同比下降21.35%的情况下，火电板块营业收入同比增长12.18%，而营业成本仅增长1.03%。煤价对盈利的影响在营业利润率上的表现也很明显，如在煤价大涨的2008年前三季度，火电板块营业利润率为-3.28%；而在2009年煤价整体下降的情况下，其营业利润率上升为8.29%。 从春节后煤价的走势来看，目前秦皇岛港动力煤价格为705元/吨，较1月份的高点805元下跌了约12%。假定市场采购煤占火电企业用煤量的50%，如果其它条件不变，则预计火电企业毛利率约上升3.6%。而2009年前三季度火电板块毛利率为16.69%，由于第四季度动力煤价格上涨，则全年火电板块毛利率将大大低于前三季度。 对火电行业而言，在发电量增长、利用小时数上升，以及电煤价格下降等因素共同作用下，火电企业的经营状况将逐步改善，预计今年一季度甚至二季度其盈利能力将好于去年第四季度。 不过，需要注意的是，目前动力煤价格虽有所下降，但今年的合同煤价格仍较去年有所上升；同时随着天气的逐步好转，用电进入相对的淡季。从这些因素我们判断煤价下跌带来的利好在一定程度上将被冲淡，因而预计火电板块业绩改善将非常有限。考虑到2009年一季度秦皇岛动力煤平均价格为634元/吨，而目前仍为705元/吨，则火电板块的业绩同比并不乐观。 板块仅存短线交易机会 我们认为，判断火电板块面临一定的短线交易机会，除了行业环境向好及动力煤价格明显下跌的因素外，从市场层面来看，火电板块低迷时间较长，令其表现远逊于大盘。根据Wind资讯数据，自去年8月4日以来，上证综合指数下跌不到12%，而火电板块下跌幅度超过了18%，因此该板块本身就具备一定的反弹要求。 从估值水平来看，根据WIND资讯的数据，以3月2日收盘价按整体法并剔除负值预测，预计火电板块2010年的市盈率为22.88倍，而全部A股为18.36倍，前者相对后者溢价约24%；而以TTM整体法计算火电板块过去6年的市盈率平均值，并与A股进行比较表明，火电板块市盈率对A股的溢价平均值为200.23%。从这个角度来看，目前火电板块没有明显的估值优势。 特别需要注意的是，目前的煤价下跌带有季节性因素，考虑到煤炭行业的情况，我们判断煤价下跌幅度不会太大，特别是目前煤炭价格与去年相比仍然较高，因此中期来看，火电企业的成本压力仍然较大。因而预计由业绩有所改善而带来的二级市场机会不会太大。如果没有上网电价上调等政策的出台，目前煤价下跌带来的只能是短期的交易性机会。 另外，如果煤价下跌的幅度和时间都比较小，火电企业的经营仍将面临严峻形势，如果通胀压力预期不大，则下半年煤电再次联动的可能性是存在的。可以说，火电甚至整个电力行业的整体性机会依然会是电价上调或电价机制改革出现一定突破所带来的。
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