autumn 稳中有进筑造实体经济“基本盘” 源头设卡共同严防风险公司
稳中有进筑造实体经济“基本盘” 源头设卡共同严防风险公司
摘要
改革开放以来，世界见证了中国经济波澜壮阔的成长史。现在，这个世界第二大经济体正处于高速发展转向高质量发展的关键阶段。在这个过程中，上市公司作为国民经济的基本盘、优等生和主力军，其运行质量如何辩证看待?改革开放以来，世界见证了中国经济波澜壮阔的成长史。现在，这个世界第二大经济体正处于高速发展转向高质量发展的关键阶段。在这个过程中，上市公司作为国民经济的基本盘、优等生和主力军，其运行质量如何辩证看待?对“爆雷”公司的监管情况怎样?广大投资者如何有效避雷、防雷?如何建立更有效的市场约束机制?走访了上交所有关部门负责人、市场资深人士和有关专家学者，就这些大家最为关心的问题，深入研讨，共商良策。
千磨万击还坚韧，任尔东西南北风。事实证明，沪市主板公司已成为有底气、有韧性，经得起风浪、抗得住摔打的实力担当。在宏观经济内外部环境更为复杂的当下，尽管上市公司风险有所增加、业绩有所波动，但这都是市场和经济发展的客观规律使然，并不掩盖上市公司整体质量向好、经济运行稳中有进的主旋律。作为资本市场的一线监管机构，交易所始终坚持以推动上市公司提升质量为核心，以服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革为根本要务。对风险问题公司，绝不手软;对质优规范公司，大力支持。同时，推动上市公司质量提升是市场各方共同的职责，需要大家凝心聚力、同心同向，以开放、理性和包容的心态共同助力上市公司迈上新台阶，迎接新征程。
对上市公司的整体质量和风险情况，需要坚持辩证思维，全面、客观地看待。沪市蓝筹主板市场上，绝大多数沪市公司专注主业、讲求规范，是我国实体经济当之无愧的“基本盘”，问题公司尤其是重大风险公司，实际仅是一小部分。从业绩绝对数上看，沪市公司2018年度实现营业收入33.5万亿元，占GDP约37%，净利润2.80万亿元，其市场容量和深度今非昔比，对市场风险的承受能力和防御能力大大增强。从业绩相对数上看，沪市公司营业收入和净利润增速分别为11%(实体企业增速13%)和4%(实体企业增速7%)，主营业务增速仍然较快，盈利能力较2017年度明显放缓，与整体经济情况基本吻合。从运行质量关键指标上看，经营性现金流为正数的公司1194家，占比达到80%;扣非后净利润连续三年为正的公司1117家，约占75%;沪市公司整体资产负债率为61.3%(扣除金融业)，近三年均在61%左右，基本维持稳定。从投资者回报上看，2018年度分红金额9100亿元，约480家公司连续三年每年分红30%以上，约80家公司连续三年每年分红50%以上。
一些上市公司出现市场反响强烈的恶意违法违规行为，归根结底，是其不诚信、不规范的结果，必须加大惩处力度、以儆效尤。近段时间，诸如“两康”等问题公司浮出水面，集中表现出财务造假、资金占用、违规担保等违规行为，且经常交织出现，个别公司造假金额巨大、违规情节严重，市场深恶痛绝。这些公司之所以目无法纪、肆意违规，其根源就是这些公司的控股股东、实际控制人和董监高在内的关键少数丧失底线，毫无敬畏法治、敬畏投资者之心，以为一时的遮掩就能瞒天过海，却忘了迟早会有真相大白、水落石出的一天。在这个过程中，一些中介机构没有真正履行其资本市场“看门人”职责，在专业把关、核查验证过程中缺乏职业操守，未能勤勉尽责，有的甚至推波助澜，与上市公司等沆瀣一气、同流合污。对于这些违规主体，必须加大惩戒力度，通过强有力的行政处罚、刑事追责、民事赔偿和诚信记录等立体追责体系，提高违法违规成本。这样才能杀一儆百，切实捍卫市场“三公”原则。
近期，也有一些白马股仅仅因为业绩波动被市场诟病“爆雷”。其实，此“雷”非彼“雷”，要在当前宏观经济运行的背景下认识上市公司出现的一些新情况。目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济发展节奏正在相应调整，实体经济结构正在转型升级，上市公司也在主动适应、调整，提质增效。在这一背景下，部分上市公司出现业绩增速放缓，甚至经营困难。对于这类情况，需要注意风险，但也不宜简单泛化为白马股“爆雷”。只要公司经营质量尚好、财务业绩真实，市场和投资者还是需要以价值投资和长远眼光看待，给予适当的理解、包容和支持。监管层也需要实事求是，积极采取措施，支持这些企业转型升级，走出困境。
监管机构对风险公司始终保持监管高压态势，已经形成了一些比较有效的做法，将一以贯之地坚持下去，并持续改进优化。按照分类监管的总体思路，上交所对风险公司投入更多监管资源，通过快速精准的监管亮剑，防控有关风险和问题的扩散，及时稳定市场预期。一是动态排查风险，坚持对风险公司勤排查、早预防、快处置。定期摸排公司的风险情况和演变，并进行动态风险分类，采取针对性的监管安排。对市场广泛关注的经营风险、财务风险、公司治理风险、高比例质押风险等，上交所也一直紧盯严防。二是注重事中监管，抓早抓小，防微杜渐。近年来，交易所不断强化事中监管约束，及时干预不当行为，防止小风险酿出大问题，给公司造成难以挽回的损失。今年年报审核中，公开发函问询252家次，帮助投资者更全面准确掌握公司情况、识别风险。日常公告审核中，紧盯现金交易、关联交易、“三高”重组等事项，通过快速问询、监管约谈，有效传递监管约束。三是严惩违规行为，维护市场公平秩序。重点查处损害上市公司及投资者利益、市场反响强烈的违法违规行为，引导、督促上市公司回归主业、专注经营、努力提升质量。2019年上半年，上交所共作出公开谴责11单、通报批评30单、监管关注45单，还对违规性质极为严重的2名责任人作出公开认定。
一些重大个案在前期监管中已经得到有效遏制查处，市场风险得到了及时揭示和释放，维护了市场稳定运行。信息披露是资本市场的生命线，犹如氧气对人的重要性。上市公司稍有风吹草动，不同声音和消息便满天飞，迫切需要有上市公司和监管部门的权威发声。这几年，大家对监管层的敢于亮剑、掷地有声有目共睹。对重点公司、敏感事项，交易所基本都第一时间采取监管措施，传递监管态度、回应市场关注。证监会、各地证监局也不断加大监管力度，为市场正本清源、稳定预期发挥了重要作用。在东方金钰向中国蓝田转让控制权一案中，上交所连续发出多封监管函件，最终在监管和舆论合力下，公司终止控制权转让交易;在*ST毅达信披失联一案中，上交所果断发出监管通报，向市场公开公司“无人驾驶”状态，最终由独立董事建立信披联系;在市场高度关注的ST康美重大风险一案中，上交所始终与市场和投资者站在一起，迅速发出多封监管函件，证监会快查快处，及时回应市场期待，并通报表示对涉嫌犯罪的，严格按照有关规定移送司法机关追究刑事责任;在辅仁药业未按期实施权益分派一案中，上交所及时对公司实施临时停牌，向公司发出问询函，最终公司披露其资金实际状况，其违规情况无所遁形。
市场专家认为，上市公司是公众企业，其股票交易又有连续性，在对上市公司监管过程中，需要考虑到其外部性和复杂性。在对风险公司的监管处置中，还需要注意把握分寸，区分问题大小轻重，稳妥做出监管处置，做好市场承受、公司利益和投资者需求的平衡。一方面，对于公司在爬坡过坎中遇到的经营困难，监管部门应当督促公司正视问题和防范风险，但也需要有所区分，对主业良好、经营规范的公司，在风险化解保留合理空间，避免对公司化解风险造成被动，甚至引发投资者恐慌情绪。另一方面，对于公司涉嫌造假或违规行为，在调查确认前，监管部门可以通过公开问询并督促披露回复的方式，向市场作出提示，平稳释放风险。投资者也需要充分关注问询所传递的监管态度，及时识别风险，作出投资选择。
对发现的问题、线索和风险，全面、客观、及时地向市场公开披露，是帮助投资者及时识别、规避风险的重要方法。从投资者反映的情况来看，比较顾虑的是在毫无先兆的情况下，上市公司突然爆发风险。及时发出问询，督促公司公告，让投资者能尽早辨识风险，在市场交易中用脚投票，使得风险能够逐步释放，是监管部门一以贯之的工作思路。在对2018年以来沪市关注度较高的30余单个案梳理分析后发现，绝大多数公司是交易所发现问题、发出问询后，引起市场警惕和关注的。随着多次问询和督促披露，投资者逐步识别风险、及时止损、用脚投票，这些公司的股价也有相应反映。统计显示，扣除大盘涨跌幅，这些公司自首次问询前至今，平均市值下降46%，中位数为下降38%。与之类似，沪市这两年立案公司中，自其前期被问询至被立案调查时，扣除对应大盘涨跌幅，期间平均市值约下降28%。可见，经过反复问询和风险揭示，问题公司大都被迫卸下面具，真实面目水落石出，公司风险得以逐步释放。
资本市场是一个信息多元的市场，既有深入分析、理性探讨的声音，也有一些噱头性、标题式的负面信息，投资者也不宜一概盲从偏信，需要明辨是非，保持独立思考。近期，市场有所波动，负面情绪呈蔓延态势，五花八门的“问题公司”名单随之而来。有的报道通过耸人听闻的标题吸引眼球，部分长期业绩较好的公司，稍有业绩波动，就被冠以“白马股爆雷”。有专业人士研究后发现，近期各类“问题公司”，不少是未辨真假、不分轻重，有的在关键数值或指标上出现数量级上的差错，有的是早已纠正的历史问题。其余稍有信息含量的问题描述，多数已在前期监管函件中公开，公司股票交易早有反应。投资者还是要有所辨别，找准信息源，不宜偏听偏信，避免可能作出错误的投资决策。
专家建议，投资者要避免“踩雷”，还是要返璞归真，回归基本的投资方法和理念，保持良好的投资心态。资本市场投资，风险比较高，也有一定的专业性。投资者要避免“踩雷”，有几个方面值得注意。一是选择一些长期经营质量稳定的公司股票作为投资标的。这类公司具有历史经营业绩稳定、信息披露质量高、注重对投资者的分红回报和负面新闻报道少等特点。选择这些公司来投资，“踩雷”风险将大大减少。二是具备对公司价值进行投资分析的信息辨别能力。要充分、及时关注上市公司公告、监管部门函件等官方的信息披露材料，对于市场媒体的分析文章要辩证客观地进行分析，关注是否具有客观事实依据。对于标题类、噱头式、无来源的文章不能偏听偏信，更要避免轻信各种渠道的所谓内幕消息、小道消息。三是克服挣短钱、挣快钱、挣大钱的过于自信心态。证券市场是一个高风险市场，股票价格具有较强波动性。投资者如果投机心理过强，急于求成、快进快出、跟风炒作，反而容易受到更大损失。
从源头上减少风险公司的出现，首先需要市场各方主体归位尽责，单靠监管解决不了所有问题。现在市场有一种声音，认为上市公司出现问题就是监管不到位的结果。
确实，监管永无止境，需要不断改进优化，提升监管效能。同时，应当实事求是地考虑风险公司出现的根源是什么、监管资源到底有多少、监管的边界在哪里?重大违规公司的出现，归根结底是因为上市公司不守诚信、急功近利、违法违规行为所造成的。尤其是一些业绩造假、掏空上市公司行为，更是上市公司“关键少数”毫无规则意识，甚至不惜铤而走险的结果。在这些问题的处理上，面对数以千计的上市公司和不胜枚举的市场参与主体，监管资源还是相对有限的，单靠紧盯紧防战术难以为继。这些问题的解决，要靠建立市场化的约束机制，让市场各方真正做到履职尽责;也要切实提高违法违规成本，让有违规越界动机的公司和主体有所敬畏、知其进退。
专业人士分析，有效发挥市场各方监督合力，需持续深化资本市场制度改革，完善市场化约束机制。打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，核心是要通过机制安排和制度建设，充分调动市场各方主体的主动性，促使其发挥应有作用，真正形成行之有效的市场约束机制。很多市场有识之士指出，要以增强市场约束作为主要考虑，着力完善市场供需机制、激励约束机制和交易机制等。通过这些机制的完善，形成比较准确的价格信号，引导规范市场主体行为，培育讲诚信、守规矩的市场文化。上市公司的股价要合理反映公司价值，引导其承担自我完善、自我规范和自我提升的主体责任，坚持“四个敬畏”、严守“四条底线”;中介机构的收费要与其执业质量和责任担当相匹配，推动其勤勉尽责，当好资本市场“看门人”;投资者要强化风险意识、聚焦公司价值，不能仅靠技术化的高抛低吸，更应避免盲目跟风炒作、短期投机，真正形成价值投资、理性投资和长期投资的基本理念。
