小智 稳定股价仅有“绿鞋”还不够
11月27日，德众股份首次挂牌新三板精选层，成为精选层第36家挂牌公司，由于其启动绿鞋机制而备受市场关注。无独有偶，拟挂牌新三板精选层的川企长虹能源 也将采用绿鞋机制，将在发行数量不超过2310.77万股基础上，超额配售15%的股票发行数量。不过，德众股份挂牌首日即破发。对此，有业内人士认为，不宜高估“绿鞋”稳定股价的作用。
德众股份挂牌首日破发
11月27日，德众股份股以3.60元开盘后破发，盘中最低下探至3.41元，收于3.52元，跌幅2.22%。该股成为继常辅股份、诺思兰德之后第三只挂牌首日触发绿鞋机制的精选层新股。
“尽管下跌了2.22%，但与精选层首批挂牌公司相比，跌幅小多了！短期来看，采取‘绿鞋’机制起到了稳定股价的作用，是避免股价大幅下跌或上涨的有效措施。”成都雨绮投资管理有限公司董事长刘龙岗表示，在今年7月27日新三板精选层开市首日，32家公司的股票价格高开低走，其中21家公司较发行价下跌。
相关资料显示，德众股份成立于2010年2月，位于湖南省怀化市鹤城区鸭嘴岩物流产业区。公司主营业务包括汽车整车销售、汽车售后维保服务及与汽车销售和售后相关的增值服务等。2016年8月1日，在新三板挂牌。2018年5月，公司进入新三板创新层；2020年9月18日，公司通过全国股转系统挂牌委员会审议，成为湖南省首家精选层过会企业。
目前公司旗下拥有23家4S店，区域包括怀化市、娄底市、湘西土家族苗族自治州、贵阳市、铜仁市、黔东南自治州和黔南布依族苗族自治州，业务立足湖南、贵州等中西部地区。公司现有员工超过1000人。上半年，公司实现营业收入8.14亿元；实现净利润1925万元。
公司总股本18378万股。在公开发行股票并在精选层上市之际，根据相关规定，公司启动了绿鞋机制，即使股票超额配售选择权。超额配售选择权行使前，本次初始发行数量为3300万股，每股发行价3.60元，募集资金总额为11880万元。其中，本次发行，初始战略配售发行数量为660万股，网下初始发行数量为2112万股，网上初始发行数量528万股。若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至3795万股，即在初始发行数量的基础上，增加15%的股票发行数量，募集的资金额将增加到13662万元，增加1782万元。
绿鞋机制旨在稳定股价
有专家解释说，绿鞋机制就是一只有形的手，目的在于维护股价稳定，主要是为了让股票不低于发行价。行使绿鞋机制，对上市公司来说可以多融入资金，对于承销商来说，可以按比例多获得承销费，同时也有利于新股的成功发行，股价稳定在一定程度上也保护了投资者利益，双方都是受益的。
新一轮精选层股票均设置了超额配售选择权，又名“绿鞋”。根据绿鞋机制，如果发行人股票上市之后的价格低于发行价，主承销商用事先超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者；如果发行人股票上市后的价格高于发行价，主承销商就要求发行人增发15%的股票，分配给事先提出认购申请的投资者，增发新股资金归发行人所有，增发部分计入本次发行股数量的一部分。
据此，德众股份此次在新三板初始公开发行数量为3300万股，根据超额配售选择权机制，主承销商开源证券按发行价格于向网上投资者超额配售495万股，占初始发行股份数量的15%。由于德众股份破发，主承销商开源证券用事先超额发售股票获得的资金，按不高于发行价的价格从二级市场买入，然后分配给提出超额认购申请的投资者。
除了设置绿鞋机制，根据德众股份的稳定股价预案，自公司股票在精选层挂牌之日起一个月内，如果公司股票出现连续五个交易日的收盘价均低于本次发行价格，公司将根据有关规定启动股价稳定措施。
据悉，这些股价稳定措施包括：德众股份的控股股东及其关联股东、实际控制人段坤良及其配偶，亲属杨永良、蒋绍洪，持股10%以上股东王卫林、李延东，均对所持股份的限售安排、锁定及减持股份承诺：12个月内，不转让或者委托他人管理本人直接或间接持有公司的股份等措施。
“绿鞋”作用不宜高估
金融投资报记者注意到，首批32家精选层企业中没有一家启用绿鞋机制。而截至目前，在第二批精选层企业中已有诺思兰德、常辅股份、德众股份在发行阶段引入了绿鞋机制。
新股启用绿鞋机制主要是为了稳定股价，但值得注意的是，虽然已上市的诺思兰德、常辅股份、德众股份都引入了绿鞋机制，但这三只精选层新股均在挂牌首日破发。其原因何在？对此，云资本老总皮任远作了如下分析：
首先，精选层规定除控股股东和其亲属外，持股10%以下的股东不限售。在这种情况下，即使企业的估值合理，但是老股东持股时间较长，抛售变现欲望强烈，这就导致在上市当天有大量的股票等待变现抛售，而投资者对此也有充分的预期。
其次，公司对市场参与者的吸引力不足。以德众股份为例 ，虽然大家对其从事的主营业务看得见摸得着，但这样的公司，其业绩不可能出现爆发式增长；相反，靠天吃饭的成分比较大，长线持有者不会太多，前期参与打新的资金在上市首日就争相出货。
此外，股价波动是市场行为，绿鞋机制只是维持股价稳定的一种手段，虽然有助于防止股价大起大落，但不能完全杜绝股价破发现象。事实上，此前科创板就已经参照港股市场引入了绿鞋机制。不过，从港股市场的实践来看，绿鞋机制与新股上市后是否破发没有必然关系。
基于上述分析，皮任远推出了两大建议：一是改革一级市场发行机制。业务只有在IPO价格与市场价格相比有比较大的折扣情况下，才能使破发现象有所减少。二是对精选层的限售制度进行改革，至少对持股5%以上的股东应该有一定的限售期，比如1年。
