长盛基金黄哲:期待化工行业的领头羊
长盛基金黄哲:期待化工行业的领头羊 更新时间:2011-3-28 11:40:47 化工行业系联系产业上下游的纽带,工艺多样、产品丰富,生活与生产的各个领域都有其产品的踪影。也正因如此,化工行业往往能对某些微观经济的变化作出快速反应。尽管作为一个周期性行业,化工的景气波动与宏观经济有相似的节奏,但子行业之间的巨大差异,使得其在同一个节奏中又跳着不同的舞步,再加上随时可能会出现的新产品、新领域,给化工行业带来了无限变幻和想像的空间。 作为分析师,我们更多地通过分析化工与上下游联动及宏观政策环境的影响,辅以各种估值工具从而在其中寻找到投资机会。但化工子行业较多,互相之间有相似也有区别,且其产业链较长,终端变化的传导时间也长短不一,因而在股票市场上的表现也呈一种时而一致,时而不同的波动方式。比如,拥有资源的上游企业因其资源优势,盈利一般有所保障,并随资源价格的波动而波动,资源价值重估是此类行业最大的主题;中游大宗化学原料由于产品同质性强,竞争激烈,同时受限于资源供应和终端需求,和钢铁行业两头受气的方式很像,因此长期低迷,偶尔因为产品价格的涨跌而波动剧烈;下游因为靠近终端消费,差异化的产品较多,毛利较高,因此股价的表现也更接近某些消费类行业。业内有个玩笑说法,化工“上游有色化,中游钢铁化,下游医药化”,说的就是这么一种情况。 作为这么一个多样性的周期行业,其需求和供给的不确定性非常大,且价格变化频繁,因此通常不太适合用DCF这类绝对估值方法。而PE、PB、PS等相对估值指标倒是最常使用。但在使用的过程中我们仍需要从绝对估值的角度去理解PE、PB、PS背后隐含的假设与风险,避免陷入在高风险区域寻找“价值洼地”的误区。 在关注经济波动带来的投资机会同时,我们也会发现有极少数的企业几乎很少受到波动的影响,甚至能够利用危机来实现飞跃。这些企业拥有积极进取的管理层以及充分调动员工的激励制度,以进口替代、产能转移为起步,逐渐建设起实力强大的研发团队,它们既能在景气时积极开拓,努力开发储备品种;危机中又能迎难而上,想方设法节能降耗,把成本一降再降,而质量不断提升,通过每天的自我超越而最终实现超越周期。由于积累时间尚短,这些优秀的企业还不能像杜邦、巴斯夫、3M这类拥有悠久历史的国际巨头那样拥有综合而全面的研发能力,但它们在个别产品或个别领域已经实现技术赶超,并开始了收购国际对手的战役。与此同时,它们也在积极参与国际分工,融入全球市场,并通过自主研发,开拓蓝海,避免损毁价值的恶性竞争。 随着现今世界经济一体化程度越来越高,经济形势复杂程度也在加深。在可预期的未来,高油价和能源危机的警钟依然在鸣响,我们有理由相信国内化工企业“大而不强,小而不活”的局面将得以突破,而其中的领头羊就是那些积极进取、不断超越的企业。它们也正是我们分析师们殚精竭虑寻找的“Ten Bagger”。