Aidan 美6万亿刺激史无前例市场于震荡中艰难寻底
3月25日，美国民主、共和两党就2万亿美元财政刺激方案达成协议，再加上美联储向市场大规模注入流动性的措施，有望从根本上缓解疫情对经济的拖累，防止当前现金流紧张的局面演变成偿债危机。在1个月内大跌近37%后，标普500指数周三凌晨收涨9.4%，道指飙升11%，带动亚太市场当日反弹。
美股之所以在周二创下1933年以来最佳单日表现，也是因为在大幅下跌后，各种动能、情绪和市场阔度指标都显示跌势已到了强弩之末，具备了技术性反弹的条件。“现在的市场，和1929年大萧条时期运行的情况非常接近，有很好的可比性。即便是1929年大萧条的盘面，市场在50%的黄金分割回撤点上也出现了一波技术反弹。现在标普的50%黄金分割回撤点约为略低于2100点。市场应在未来几天进入技术寻底。”交银国际董事总经理、研究部主管洪灏表示。标普500周三收涨于2447点附近。
北京大学国际关系学院教授、国际政治经济研究中心主任王勇对第一财经表示，美联储在两轮降息后宣布了一系列信贷工具及无限制量化宽松，再加上美政府2万亿美元的财政刺激计划，目的是让美国企业特别是金融机构和实体经济安心，让投资人安心，短期内这些措施相当于一剂“强心针”的作用。
美国国家经济顾问库德洛周二称，美政府对经济的总体援助粗略计算将达6万亿美元，包括来自国会的2万亿美元和来自美联储的4万亿美元。
但是，全球已经不可避免地陷入衰退，未来投资者情绪是否能持续改善，将取决于各国能多快遏制住疫情的传播。未来几天，美国可能会需要彻底封锁主要城市，一旦如此，则市场将持续动荡。瑞银认为，基准情景下新增病例估计在4月中见顶，加上各国财政及货币政策协调出台，有助减轻企业债市的压力，亚洲次级债交易活动届时将回复常态，流动性溢价也能随之下降。
在纽约、伦敦等主要交易市场受影响的背景下，美联储的流动性操作的确暂时缓解了“美元荒”和债券违约压力，然而全球各市场要真正企稳还需时日。相比之下，中国市场的交易和流动性情况仍较为平稳，受境外影响有限。
2万亿美元刺激计划
根据美国约翰・霍普金斯大学实时监测数据，截至北京时间25日19:50，美国确诊新冠的病例数为55225人，日增近万，死亡802人，成为除中国和意大利外确诊人数最多的国家。
在美国新冠病例确诊数量激增背景下，当地时间25日凌晨，2万亿美元财政刺激方案终于成功闯关美国国会。美国参议院少数党领袖舒默现场称其为“达成了一项跨党派的、美国历史上最大的援救计划”。据悉，美国参议院通过这份议案后将被递交给众议院，两院通过之后将递交给美国总统特朗普签署生效。
据了解，该刺激计划将向陷入困境的大企业提供5000亿美元，将3670亿美元用于给中小企业发放贷款，2500亿美元用于扩大失业保险福利，并会向家庭年收入低于7.5万美元的美国人提供最高1200美元支票。
美国国会预算办公室前主任艾金告诉第一财经记者：“这场疫情席卷了美国所有行业，几乎没有一个行业能够幸免，因此，政府援救计划的针对性也就非常广泛。”
此番2万亿美元刺激计划的核心内容之一，是为受疫情影响严重的企业提供救助，包括给民航业提供250亿美元现金补助。大笔资金的注入能否为实体经济托底？
“航班取消、顾客减少，导致这些行业的收入突然间大幅度下降。”王勇分析称，“这涉及美国经济的结构性问题，即80%的经济依赖于服务业，包括金融业、民航业、娱乐餐饮业等。这是美国的经济结构所决定的，因此政府必须进行托底。”
在刺激计划中，美国中小企业将收到2500亿美元的贷款，王勇认为：“中小企业在美国的数量比较多，就业人数也比较大，但在危机中往往最困难。政府和美联储可以通过量化宽松或直接购买公司债给大企业注入资金，但中小企业却不能。美国已经开始步入零利率时代，提供贷款对中小企业维持生存、渡过疫情难关很有帮助。”他同时也补充：“但这些钱够不够仍是一个问题，我认为，未来美国政府对中小企业可能还会有更多的扶持措施。”
此外，本轮计划还会提供2500亿美元失业保险。对于这笔资金的作用，王勇对第一财经记者解释称：“本次疫情来得非常突然，会导致美国的失业率突然上升。美国2月份的失业率为3.5%，但随着疫情发展，未来可能要攀升到到20%，很多人会是第一次需要申请有关失业保险的救助资金。那么美国需要扩大失业补助，这对于保持社会安定是很重要的。”
是否有效取决于疫情防控
不过，这一轮刺激计划能起到多大作用，仍取决于疫情的防控程度。王勇称，根据美国哥伦比亚大学公共卫生学院研究团队预测，美国疫情的峰值要到5月底、6月初才能达到最大峰值，也就是说疫情还会持续扩大，感染人数会更多，会对美国经济产生更多的挑战。
王勇告诉第一财经：“救助计划肯定会起到作用，但未来可能会过一段时间后发现又不行。这和美国的经济结构有关，它依赖于金融市场，前期金融泡沫太多，尤其是一些企业，特别是互联网的企业，远期的市盈率达到一种虚高的水平，即使没有疫情，市场也必须进行调整。”
除了财政刺激，货币政策早已经拼尽全力，因此市场的技术性反弹也具备基础。渣打财富管理部投资策略总监王昕杰对第一财经记者称，最近几天，各种动能、情绪和市场阔度指标显示市场跌势已经到了强弩之末。
渣打认为，市场试图在两重因素当中寻求平衡。一方面是经济增长面临的风险不断上升，其原因是新冠病毒疫情扰乱了正常经济活动，另一方面是各国在加速推出政策应对措施。周二股市大涨，反映出投资者日渐认可，过去几周美国、欧洲和其他主要经济体推出的史无前例的大规模财政和货币刺激方案，对经济的中期积极影响。财政政策方面，各国已经跨过了此前的政策红线，包括美国政府现在愿意参股企业，而欧洲放弃已经坚持十年之久的财政紧缩和预算平衡的意愿日益强烈。
艾金告诉第一财经，美国目前的危机最困难的地方其实在于，如何在解决公共卫生危机和经济危机之间寻找平衡。艾金表示，在新冠疫情暴发后，美国经济已经处于“自由落体”状态。他预计，今年第一季度美国经济会呈现负增长，在第二季度可能会呈现两位数的负增长，因此，这项刺激计划中给企业的贷款和援助资金就显得非常重要，“如果现金规模足够，这些行业和公司能够熬过疫情危机生存下来，他们就可以留住员工继续运作并将继续成为经济发展的重要因素。”
王勇告诉第一财经，现在美国政府的“撒钱”行为是必要的，一方面刺激经济，另一方面也维持生活，但撒钱的作用可能有限的。“最严重的后果就是大规模的通货膨胀。这次新冠危机和2008年金融危机的情况不太一样，当时一些企业和国家实力尚存，经济增长水平不错，但现在很多宏观经济当局的弹药都已经打光了，很多国家都迈入零利率时代。”
不过，王勇也认为，这样的救助计划至少短期内对美国的经济有好处，对世界经济也能起到一种强支撑的作用。“毕竟美国是全球第一大经济体，美国的经济稳住，特别是不发生金融机构的大规模违约，那么也有利于世界经济。”
警报未除，市场艰难寻底
但是，市场警报并未解除。
“越来越多的迹象表明，主要欧元区国家在控制新增病例出现几何级增长方面，已经取得一定成果，有助于全球防疫形势改善。美国的新增曲线变化也变得扁平，但我们觉得这并不能代表疫情趋势性转好。英国、日本和澳大利亚的新增病例数曲线在目前阶段还远不能让人安心。美国疫情持续改善之前，暂时还不能降低疫情在全球大暴发的风险级别。”渣打称，同时，经济衰退的深度和失业率的表现也值得观察。
3月23日，摩根大通最新预计，今年全球GDP同比下降1.1%；预测第一季度美国GDP年化收缩4%，在第二季度下滑幅度扩大至14%，然后在下半年以6%的平均速度恢复，全年经济增长预测为-1.8%，失业率在二季度将达到6.25%的高位。
“只有在现阶段避免大规模失业，经济才能在下一阶段尽快重回正轨。失业率一旦失控飙高，那么经济衰退在疫情过后恐怕仍将持续。”瑞银证券方面对记者表示。
从市场来看，当前信用债市场或是比股市更好的观测指标，当前压力并未消除。瑞银表示，投资者此前大规模跨资产市场去杠杆，亚洲债券市场并不能幸免。摩根大通亚洲信用高收益指数今年迄今下跌约13.5%，利差扩大了440bp至975bp，迫近2008年全球金融危机时的1200bp。投资者如果计划在市场失序时出售高收益债就要格外谨慎。
随着纽约、伦敦这两大国际交易中心开始受到疫情扰动，交易员无法正常工作，孙鸿志对第一财经记者表示，全球市场真正企稳可能仍需时日。
24日，金价飙升则是一个市场波动的缩影。因为疫情扩散，一些主要的黄金冶炼厂关闭，也因美国禁止欧盟航班，导致实物黄金的运输变得愈发困难，但同时黄金作为避险资产的需求也在攀升。因此黄金期、现货溢价飙升至1980年来最高水平。实物无法交割的问题也将持续构成挑战，导致空头被迫平仓。在他看来，短期黄金很难趋弱，因为全球经济会在未来2-3年维持疲软和脆弱的情况，加之目前黄金的供给、需求极度不平衡。
“不过，美联储的一系列操作使得市场静下来，我们看到信用利差、互换合约价格也开始有所收敛，衡量离岸美元LIBOR与隔夜指数掉期的息差也开始收窄。”孙鸿志称，但由于赎回压力仍存，市场彻底企稳仍需时日。
