Rose 文 |华西证券副所长，首席策略 李立峰
投资要点
一、顶层设计：从“全面小康”到“共同富裕“
《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案》中，提出经济高质量发展、收入分配制度改革、公共服务、人文、生态、社会和睦团结向上等六个大类目标、52个细化目标，并且制定了具体的定量与定性目标，旨在量力而行，循序渐进。
三、从浙江目标看“共同富裕”指引的政策方向及产业机会
1、完善分配制度：初次分配、再分配、三次分配协调配套。
1）初次分配：重点在于促进高质量就业，提高劳动报酬比重，创新要素参与分配，保护知识产权，“反垄断”和“规范资本有序扩张”将持续进行；
2）再分配：加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，预计后续房地产税立法改革持续推进，积极财政作用进一步显现，提高对于民生领域和公共服务保障领域的支持力度，向生态文明建设、基层“三保”、节能减排、乡村振兴等重点领域倾斜；
3）三次分配：是初次分配和再分配的补充，鼓励高收入人群和企业更多回报社会。预计会有设立新型捐赠方式、完善慈善褒奖制度、鼓励设立慈善信托、完善慈善捐赠监管、捐赠税收优惠等政策落实。
2、重视金融市场平稳健康有序发展，让居民可以获得更多财产性的收入，也是实现共同富裕的一种形式。
随着资本市场的改革与发展，未来金融资产占居民财富的比重将会越来越高，资本市场有望逐渐成为居民财富升值的载体。政策层面将持续完善资本市场法治建设、营造“价值投资环境”，增强投资者保护。
3、培育增收亮点：科创驱动+低碳转型+消费升级。
科创驱动：把科技自立自强作为战略支撑，实施关键核心技术攻关、大力培育专精特新小巨人、单项冠军、雄鹰企业和“链主”企业；
低碳转型：碳约束下的绿色减排将会成为未来政策发力的重点，光伏、风电、氢能等清洁能源将进一步实现对石油、煤炭等高耗能高排放能源的替代，电气化进程也将进入加速阶段。对于已取得先发优势的行业，政策重点在“锻长板”，继续培育优势、放大优势；
消费升级：释放居民消费潜力，共享消费升级红利将成为长期投资主题。科技消费、发展乡村消费、品质消费、新消费等相关投资机会值得关注。
■风险提示：
政策不及预期；经济超预期下行；海外黑天鹅事件等。
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正文
01
顶层设计：从“全面小康”到“共同富裕”
8月17日，中央财经委第十次会议提出了研究扎实促进共同富裕问题。在研究制定经济政策的财经委会议上提出共同富裕的长期政策框架，意味着
在新发展阶段，党中央把“共同富裕”摆在更加重要的位置，围绕“共同富裕”的改革将是未来长期政策框架。
2021年，我国已实现第一个百年目标，经济总量稳居世界第二，完成全面建成了小康社会的目标，中国脱贫攻坚取得全面胜利，消除了绝对贫困，这是共同富裕的现实基础。但同时，我国存在发展不平衡不充分的问题：1）居民收入的基尼系数持续在0.4以上；2）地区间居民收入差距大，2020年，浙江省的全体居民人均可支配收入是甘肃省的2.6倍；3）近几年城乡差距有所缩小，但2020年城镇/农村人均可支配收入仍在2.6：1左右；4）低收入群体占比高。国家统计局数据显示，2020年全国居民人均可支配月收入中位数为2295元，意味着一半以上的人口月收入不足2300元，全国20％居民的月收入可能在1000元以下，40％居民月收入在1500元以下；5）地区间不平衡还体现在教育、医疗、社会保障等公共服务均等化程度偏低、一些地区重视经济增速从而一定程度上忽视了生态环境发展等问题。
党的十九届五中全会中，中共中央首次提出把“全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”纳入到“十四五”规划和2035年远景目标：提出到2035年，人民生活更加美好，人的全面发展、全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展；今年7月1日，习近平总书记在庆祝中国共产党成立100周年大会上的重要讲话中强调，“着力解决发展不平衡不充分问题和人民群众急难愁盼问题，推动人的全面发展、全体人民共同富裕取得更为明显的实质性进展”；8月17日，中央财经委员会第十次会议中提出：共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征，在高质量发展中促进共同富裕。
本次中央财经委会议强调：共同富裕是全体人民的富裕……不是少数人的富裕，也不是整齐划一的平均主义，要分阶段促进共同富裕。这意味着我国过去在“效率优先”的快速发展下积累了大量的财富，而在新发展阶段要重视在增量发展中侧重财富分配的平衡，在“效率优先”的前提下，提升“兼顾公平”的力度。同时也要认识到，推进共同富裕是一项具备长期性、艰巨性、复杂性的任务，要尽力而为、量力而行、循序渐进，政策的落实需因地制宜探索有效路径，总结经验，逐步推开。
02
战略落地：浙江先行先试，提“两阶段”目标
战略落地上，浙江省富裕程度较高，城乡发展均衡性较好，已成为促进“共同富裕”的示范省份。
自2013年有数据统计以来，人均可支配收入持续高于全国人均水平。2020年人均可支配收入超过5万元，在31个省市自治区中排名第三，仅低于上海和北京。在城乡发展均衡性方面，浙江省也取得了较好的成绩：在全国31个省市自治区中，只有浙江省内全部11个辖区市2020年居民收入均高于全国平均水平；2007年以来，浙江省城乡居民收入比例呈下降趋势，2020年，浙江省城镇居民人均可支配收入为农村居民人均可支配收入的1.96倍，远低于全国平均水平（2.56倍）。
2021年6月10日，中共中央、国务院发布《关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》，提出了共同富裕示范区“两阶段发展目标”：
1）到“2025”年，人均地区生产总值达到中等发达经济体水平，……，全省居民生活品质迈上新台阶，推动共同富裕的体制机制和政策框架基本建立；2）到“2035”年，基本实现共同富裕，人均地区生产总值和城乡居民收入争取达到发达经济体水平。
7月19日，浙江省出台“十四五”时期实施方案——《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案（2021—2025年）》。
提出经济高质量发展、收入分配制度改革、公共服务优质共享、人文、生态、社会和睦团结向上等六个大类目标、52个细化目标：
1）在经济高质量发展层面：提出实现居民收入增长、就业保障，居民人均可支配收入达到7.5万元，市场主体总量达到1100万户等；重视科技创新，高新技术产业增加值每年新增1000亿元以上、深化数字改革、促进中小企业“专精特新”发展等；
2）收入分配制度方面，对缩小地区、城乡和收入差距提出具体目标：城乡居民收入倍差缩小到1.9以内，家庭年可支配收入10万元—50万元的群体比例达到80％、20万元—60万元的群体比例力争达到45％等；
3）普惠公共服务方面，对教育、医疗、住房、养老、交通等多方面提出具体目标，例如：每千人口拥有婴幼儿照护设施托位达到4.5个、二级以上幼儿园、普惠性幼儿园在园幼儿占比分别达到75％、90％以上、个人卫生支出占卫生总费用比例控制在26％以下、每万老年人口拥有持证养老护理员数提高到25人；护理型床位占机构床位数的58％以上、基本建成省域、市域、城区3个“1小时交通圈”等；
4）建设精神文明方面，培育数字出版、短视频、音乐、网络视听产业集体、提出“15分钟品质文化生活圈”“15分钟文明实践服务圈”等具体目标；
5）绿色转型、生态文明方面，提出设区城市PM2.5平均浓度持续下降，地表水达到或优于Ⅲ类水质比例提高到95％以上，城市步行10分钟可达公园绿地等。能源方面，提出能源“双控”、构建清洁能源供应体系、提高非化石能源消费比重等；
6）促进社会和睦团结向上，健全法治建设，推进清廉建设，强化反腐。
03
从浙江目标看“共同富裕”指引的政策方向及产业机会
3.1培育增收亮点：科创驱动+低碳转型+消费升级
从浙江共同富裕示范区实施方案的总体目标来看：
1）体现了立足当前、久久为功的思维。52个具体目标涉及发展、民生、收入分配等方方面面，并且制定了具体的定量与定性目标，旨在量力而行，循序渐进，不吊高胃口，不搞过头事；2）高质量发展是前提。实施方案将经济高质量发展放在首个大类目标中，表明共同富裕的前提是要在做“大”蛋糕的基础上、做“优”蛋糕，做“好”蛋糕。3）培育增收亮点的关键词在于：科创驱动、低碳转型和消费升级。实现经济高质量发展，浙江方案重点提到：把科技自立自强作为战略支撑，促进高新技术企业和专精特新中小企业发展；推动高碳产业绿色低碳转型；建设新型消费等。
1、科创驱动：高新技术产业，促进中小企业“专精特新”发展。
浙江目标中提出把科技自立自强作为战略支撑，聚焦“互联网+”、生命健康、新材料三大科创高地建设、实施关键核心技术攻关、大力培育专精特新小巨人、单项冠军、雄鹰企业和“链主”企业。2020年末的中央经济会议将“强化国家战略科技力量”与“增强产业链供应链自主可控能力”列为第一位、第二位的重点任务，2021年7月31日政治局会议强调要“强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决‘卡脖子’难题，发展专精特新中小企业”。
结合浙江目标和中央经济会议，可以预见，“十四五”期间会有更多财税补贴、研发投入支出等相关支持政策出台，促进
中高端科技制造龙头和“专精特新”中小企业
协同创新，从供给侧为国内大循环奠定基础，从而加快“中国制造”向“制造强国”转变。
2、低碳转型：“十四五”期间政策发力的重点
在绿色发展方面，浙江目标中提出：高标准制定实施碳排放达峰行动方案，构建清洁能源供应体系，统筹推动经济社会全面绿色低碳转型，并对低碳园区、低碳工厂数提出量化目标等。2020年12月以来，国家能源局、工信部、各地方政府密集出台关于实现“碳中和”的相关行动政策，详细规划包括可再生能源、新能源汽车、制造业、碳交易等在内的绿色减碳措施和目标。十四五规划提出，十四五期间要“构建现代能源体系”，非化石能源占能源消费总量比重提高到20％左右，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5％、18％。
可以预见，碳约束下的绿色减排将会成为未来政策发力的重点，光伏、风电、氢能等清洁能源将进一步实现对石油、煤炭等高耗能高排放能源的替代，电气化进程也将进入加速阶段。
目前，我国在部分绿色产业的先发优势已经显现，尤其是光伏和新能源车领域。在光伏领域，中国的光伏产业经历了原料供应和应用市场“两头在外”到全产业链基本可控的赶超过程。在智能电动车领域，国内电动汽车产业链的完整度和规模均处于世界前列，自主品牌已经在国内市场占据了主导地位。“十四五”期间，对于已取得先发优势的行业，政策重点在“锻长板”，未来继续培育优势、放大优势。
3、消费升级：从物的消费到精神消费
十九届五中全会首次提出“要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，全面促进消费，拓展投资空间，定下了“十四五”期间全面促进消费的基调。中央经济工作会议指出，“要把扩大消费同改善人民生活品质结合起来”。中央财经委员会第十次会议强调，“共同富裕是人民群众物质生活和精神生活都富裕，涵盖物质、精神、文化、社会等相关领域，是多维度的富裕。”这意味着释放居民消费潜力，共享消费升级红利将成为长期投资主题。
消费相关细分行业机会可关注：1）科技消费相关：如消费电子、新能源汽车等；2）发展乡村消费相关：农村物流、农村大数据、智慧农业等；3）品质消费相关：如餐饮旅游、酒店、运动产业链（8月份国务院发布《全民健身计划（2021-2025）》，到2025年带动全国体育产业总规模达到5万亿元）等：4）Z世代崛起催生下的新消费：如潮玩、潮饮、医美、休闲娱乐等消费。
3.2
完善分配制度：初次分配、再分配、三次分配协调配套
实现分配领域的政策上，按照中央财经委十次会议的的说法，是构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排。《十四五规划和2035远景目标纲要草案》明确提出：“适当提高直接税比重、完善个人所得税制度，推进扩大综合征收范围，优化税率结构、调整优化消费税征收范围和税率、推进房地产税立法等”。
参照浙江意见和十四五规划，在收入分配领域的政策上：
1）初次分配：
重点在于促进高质量就业，提高劳动报酬比重，创新要素参与分配，保护知识产权，推进反垄断和规范资本有序扩张持续进行；
2）再分配：
加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，合理调节高收入，取缔非法收入，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构，预计后续房地产税立法改革持续推进；
3）三次分配：
是初次分配和再分配的补充，通过三次分配加强对高收入的规范和调节，鼓励高收入人群和企业更多回报社会。具体落实方面，预计会有设立新型捐赠方式、完善慈善褒奖制度、鼓励设立慈善信托、完善慈善捐赠监管、捐赠税收优惠等政策。
3.2.1.“反垄断”和“规范资本有序扩张”将持续进行
站在“兼顾效率与公平”的角度，传统暴利行业和平台经济垄断加重了贫富分化，违背了“共同富裕”的初心。 近年来的一系列政策变化，从对互联网领域的反垄断监管、到教育领域资本无序扩张的阻断，再到近几年对于房地产行业调控政策的不断加码，其实质都是在于推动经济发展向更均衡、更公平的方向转向。 一些“暴利行业”正在为实体经济中的市场主体和居民部门带来越来越大的阻力障碍，因为一些部门的获利，越来越依赖垄断行为或行业不平等地位，存在资本无序扩张的风险。
摩根士丹利最近的报告也提出，在新的逻辑范式下，中国似乎正在尝试将经济利益分配向劳动者倾斜，这将会带来企业盈利占比的下降。“我们看到和社会不平衡，经济可持续性，以及数据和网络安全相关的行业政策风险可能上行，而高端制造、科技自主可控、以及清洁能源有政策利好的支撑。”
但同时，也要认识到互联网领域反垄断是针对垄断行为，而并非针对民营企业和外资企业。如中央财办韩文秀所言，“平台经济是先进生产力的重要组成部分，要发挥好它在优化资源配置、促进科技进步、便利人民的生活、参与国际合作与竞争中的积极作用。”
缩小三大差距，不仅涉及到对于分配领域的改革和制度的完善（收入端），也涉及到社会保障体系，以及公共服务领域的建设和完善（支出端）。
中央财经委会议强调，重点加强基础性、普惠性、兜底性民生保障建设、要促进基本公共服务均等化，加大普惠性人力资本投入，完善养老和医疗保障体系、兜底救助体系、住房供应和保障体系。政府作为资源分配的主角，在公共政策和财政政策上，料将继续加大对于居民的基本保障力度，提高对于民生领域和公共服务保障领域的支持力度，聚焦教育、医疗、住房、养老领域，推进民生领域“补短板”，向生态文明建设、基层“三保”、节能减排、乡村振兴等重点领域倾斜。
当然，会议强调，要尽力而为量力而行，把保障和改善民生建立在经济发展和财力可持续的基础之上。这意味着财政政策不能不能“大干快上”，要在预算平衡的基础上推进，要和当前的经济发展现状与财政承受能力相适应。
3.3重视金融市场平稳健康有序发展，力促“慢牛”格局形成
重视金融市场平稳健康有序发展，让居民可以获得更多财产性的收入，也是实现共同富裕的一种形式。
目前金融资产占居民财富的比重仍旧较低。根据央行发布的《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》显示，中国城镇居民家庭资产以实物资产为主，占家庭总资产的79.6％，金融资产占家庭总资产的20.4％，比美国低22.1pct。随着资本市场的改革与发展，未来金融资产占居民财富的比重将会越来越高，资本市场有望逐渐成为居民财富升值的载体。
完善资本市场法治建设、营造“价值投资环境”，增强投资者保护，力促“慢牛”格局的形成，将长期有利于“共同富裕”。
04 风险提示
政策不及预期；经济超预期下行；海外黑天鹅事件等。
本文源自金融界网
